{"id":96331,"date":"2017-06-23T08:00:06","date_gmt":"2017-06-23T06:00:06","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96331"},"modified":"2017-06-22T20:54:37","modified_gmt":"2017-06-22T18:54:37","slug":"bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-ii-jp-morgan-ne-fit-aucun-effort-pour-rassurer-les-marches","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/06\/23\/bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-ii-jp-morgan-ne-fit-aucun-effort-pour-rassurer-les-marches\/","title":{"rendered":"Bruno Iksil : ce qui s’est vraiment pass\u00e9 (II) JP Morgan ne fit aucun effort pour rassurer les march\u00e9s"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. P.J. : j’ouvrirai bien entendu volontiers les colonnes du blog \u00e0 d’autres acteurs de cette affaire s’ils le souhaitent.<\/p><\/blockquote>\n

JP Morgan ne fit aucun effort pour rassurer les march\u00e9s. Pourtant c\u2019\u00e9tait facile<\/strong><\/p>\n

La personnalisation extr\u00eame fut un leurre bien renouvel\u00e9 durant les mois d\u2019avril \u00e0 juillet 2012. L\u2019employeur JP Morgan ne fit jamais l\u2019effort \u00e9l\u00e9mentaire de faire la transparence pour d\u00e9crire une structure qui pourtant \u00e9tait parfaitement logique d\u00e8s qu\u2019on sait que ce gigantesque portefeuille n\u2019avait aucune limite propre et v\u00e9hiculait un risque sur les march\u00e9s \u00e9quivalent \u00e0 40% bon an mal an de toute l\u2019exposition de toute la banque JP Morgan depuis 2007.<\/p>\n

Il faut se rappeler le krach du march\u00e9 obligataire de 1994, la crise de LTCM [P. J. : Long Term Capital Management<\/a>] en 1998, la crise des \u00ab\u00a0dot.com\u00a0\u00bb de 2000 [P. J. crise des start-ups<\/em> en fran\u00e7ais], la crise de Enron<\/a> en 2001, la crise de cr\u00e9dit de 2002 et la condamnation de JP Morgan dans l\u2019affaire Enron en 2003.<\/p>\n

Chaque fois la tr\u00e8s grande et prestigieuse banque am\u00e9ricaine, sponsor principal de la VAR<\/a> dans le monde depuis 1993, se trouvait fortement expos\u00e9e et atteinte dans sa r\u00e9putation \u00e0 cause d\u2019un risque de trading notoirement toxique mais mal ma\u00eetris\u00e9 a posteriori.<\/p>\n

Dimon<\/a> en 2006 cr\u00e9a cette immense protection strat\u00e9gique pour pr\u00e9cis\u00e9ment pr\u00e9venir la prochaine crise de trading pour le groupe. Ce n\u2019est pas du tout une co\u00efncidence si d\u00e8s 2006, en pleine euphorie sur les d\u00e9riv\u00e9s de cr\u00e9dit, Dimon choisit en personne de se focaliser sur les tranches synth\u00e9tiques, sur le subprime<\/em>, sur les notations AAA et sur les risques dits de \u00ab\u00a0base\u00a0\u00bb ou risques de \u00ab\u00a0skew\u00a0\u00bb<\/a> [P.J.\u00a0:\u00a0li\u00e9e \u00e0 une erreur dans le mod\u00e8le de Black & Scholes de pricing<\/em> des options dont nous savons aujourd’hui qu’elle \u00e9tait d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e de la part de ses auteurs pour \u00e9viter de remettre en question l’hypoth\u00e8se des march\u00e9s efficients *<\/em>].<\/p>\n

Tels \u00e9taient les centres de concentration de risque dans le portefeuille de protection g\u00e9r\u00e9 au CIO et dont le trader av\u00e9r\u00e9 \u00e9tait Javier Martin-Artajo pour la haute direction de JP Morgan.<\/p>\n

Oui, ce portefeuille de d\u00e9riv\u00e9s de cr\u00e9dit toxiques avant l\u2019heure prot\u00e9geait la banque \u00e0 coup s\u00fbr mais pesait \u00e0 lui seul 40% de toute l\u2019exposition de la banque sur les march\u00e9s financiers. Ce portefeuille l\u00e0 n\u2019avait aucune limite qui lui \u00e9tait affect\u00e9e. Les limites du CIO seraient ajust\u00e9es \u00e0 la vol\u00e9e au besoin entre 2006 et 2012 pour ne pas freiner le d\u00e9ploiement et l\u2019ajustement de l\u2019\u00e9norme portefeuille de tranches.<\/p>\n

L\u2019image colport\u00e9e en interne \u00e9tait celle d\u2019un \u00e9l\u00e9phant dans une bijouterie. Le ph\u00e9nom\u00e8ne laissa d\u2019ailleurs les membres de la sous-commission d\u2019enqu\u00eate du S\u00e9nat am\u00e9ricain plus que perplexes en mars 2013. Ils d\u00e9nombr\u00e8rent pas moins de 330 d\u00e9passements de limites massifs au CIO directement associ\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9volution de l\u2019\u00e9norme portefeuille de tranches. Non seulement ces d\u00e9passements ne furent pas corrig\u00e9s, mais pire, ce furent les limites du CIO qui furent ajust\u00e9es pour que l\u2019\u00e9norme portefeuille devienne plus gros encore\u00a0! Mais ce qui sans doute les stup\u00e9fia le plus c\u2019est que les quelques 100 r\u00e9gulateurs, assis dans les propres locaux du si\u00e8ge de JP Morgan, qui re\u00e7urent en temps et heures les rapports de d\u00e9passement ainsi que leur cause, et qui ne firent strictement rien pour arr\u00eater cela. Ils avaient une raison rationnelle bien s\u00fbr dont ils parl\u00e8rent avec la haute direction de JP Morgan en d\u00e9cembre 2011, puis en janvier 2012, puis en f\u00e9vrier 2012 avec une attention toute sp\u00e9cifique sur la r\u00e8gle Volcker<\/a>.<\/p>\n

Ils en parl\u00e8rent encore au d\u00e9but mars 2012, au sujet des r\u00e9serves de liquidit\u00e9, \u00e0 la mi-mars encore au sujet du plan de rachat d\u2019actions de Dimon, et \u00e0 la fin mars 2012 encore au sujet des pertes du portefeuille de tranche du CIO et de son annihilation planifi\u00e9e. Bref, il n\u2019y avait pas d\u2019autre \u00ab\u00a0trader\u00a0\u00bb sur cet \u00e9norme portefeuille strat\u00e9gique sans limite que la haute direction de JP Morgan elle-m\u00eame.<\/p>\n

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\n* L\u2019\u00c9cho, Paul Jorion : \u00ab La science \u00e9conomique fournit le discours ad hoc aux financiers \u00bb<\/a>, le 29 avril 2017 : \u00ab\u00a0Scholes cr\u00e9e le hedge fund LTCM, qui cr\u00e9era un risque syst\u00e9mique mena\u00e7ant le syst\u00e8me mondial d\u2019effondrement. Pire, il affirme \u00e0 l\u2019historien des sciences Donald MacKenzie savoir que son mod\u00e8le est faux et, sachant que les autres y croient, g\u00e9n\u00e9rer ainsi du profit ! Et d\u2019ajouter : \u00ab produire un mod\u00e8le correct aurait forc\u00e9 \u00e0 remettre en cause la th\u00e9orie de l\u2019efficience des march\u00e9s \u00bb, laquelle n\u2019est en r\u00e9alit\u00e9 qu\u2019un dogme.\u00a0\u00bb<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. P.J. : j’ouvrirai bien entendu volontiers les colonnes du blog \u00e0 d’autres acteurs de cette affaire s’ils le souhaitent.<\/p>\n<\/blockquote>\n

JP Morgan ne fit aucun effort pour rassurer les march\u00e9s. Pourtant c\u2019\u00e9tait facile<\/strong><\/p>\n

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