{"id":96364,"date":"2017-06-24T14:00:59","date_gmt":"2017-06-24T12:00:59","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96364"},"modified":"2017-06-24T10:00:40","modified_gmt":"2017-06-24T08:00:40","slug":"bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-v-la-value-at-risk-etait-la-clef-de-voute-du-protocole-de-valorisation-du-portefeuille-du-cio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/06\/24\/bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-v-la-value-at-risk-etait-la-clef-de-voute-du-protocole-de-valorisation-du-portefeuille-du-cio\/","title":{"rendered":"Bruno Iksil : ce qui s&rsquo;est vraiment pass\u00e9 (V) La Value At Risk \u00e9tait la clef de vo\u00fbte du protocole de valorisation du portefeuille du CIO"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. P.J. : j&rsquo;ouvrirai bien entendu volontiers les colonnes du blog \u00e0 d&rsquo;autres acteurs de cette affaire s&rsquo;ils le souhaitent.<\/p><\/blockquote>\n<p class=\"p1\"><b>La VAR \u00e9tait la clef de vo\u00fbte du protocole de valorisation du portefeuille du CIO<\/b><\/p>\n<p class=\"p1\">Prenons un exemple invent\u00e9 mais tr\u00e8s proche de la r\u00e9alit\u00e9 (cf. le rapport du Senat am\u00e9ricain). La VAR [Value at Risk] de l\u2019IB \u00e9tait de disons $80 millions. La VAR du portefeuille du CIO \u00e9tait de disons $50 millions, celle du CIO au total de $60 millions. <!--more-->Et la VAR totale de JP Morgan\u00a0? \u00c9tait-ce $80 + $60 = $140 millions\u00a0? Non. La VAR de JP Morgan \u00e9tait seulement de $105 millions. Les chiffres ici sont des estimations pour simplifier la discussion. La r\u00e9duction de $140 \u00e0 105 millions de la VAR totale de la firme venait de l\u2019effet protecteur du CIO pour l\u2019essentiel. C\u2019est une chose que Dimon voulait et que le d\u00e9partement des risques de JP Morgan analysait et fa\u00e7onnait au jour le jour.<\/p>\n<p class=\"p1\">En r\u00e9alit\u00e9 cet \u00e9norme portefeuille de protection permettait \u00e0 toute la firme de prendre plus de risques en VAR qu\u2019elle ne l\u2019aurait fait sans. Les chiffres qui circulaient indiquaient une r\u00e9duction de l\u2019ordre de 25% des risques de VAR par le seul fait de l\u2019existence de cette protection. Donc en pratique, cette \u00e9norme protection du CIO permettait \u00e0 la banque de prendre 25% de risque en plus. Si on consid\u00e8re maintenant que JP Morgan sortait en moyenne $15-20 milliards de profit nets par an et que 50% des profits venaient du trading, on peut grossi\u00e8rement estimer que cette \u00e9norme protection avait permis de booster les profits de 25% depuis 2007 pour moiti\u00e9, soit 12,5%. Et 12,5% de 5 ann\u00e9es \u00e0 disons $17 milliards cela donne environ $9 milliards de profits attribuables \u00e0 l\u2019\u00e9norme portefeuille de protection du CIO.<\/p>\n<p class=\"p1\">Ce n\u2019est qu\u2019un ordre de grandeur des enjeux ici. Mais c\u2019est aussi un minimum pour les gains apport\u00e9s par cette protection depuis 2007 \u00e0 la banque quand on consid\u00e8re que beaucoup de banques ont p\u00e9ri ou presque en 2008\u2026 Bref, le r\u00e9sultat pris isol\u00e9ment de ce portefeuille n\u2019avait pas beaucoup de sens contrairement \u00e0 n\u2019importe quel portefeuille typique de trading. Bien \u00e9videmment Dimon et la haute direction en \u00e9taient parfaitement conscients, ne serait-ce que parce qu\u2019ils \u00e9taient les concepteurs de cette \u00e9norme strat\u00e9gie de protection pour la firme. Bien s\u00fbr la valorisation de ce portefeuille sans limites et emmen\u00e9 par un quatuor de traders, eux-m\u00eames hauts dirigeants, \u00e9tait adapt\u00e9e \u00e0 la situation. Ainsi cette protection n\u2019utilisait que des instruments financiers activement cot\u00e9s \u00e0 la banque d\u2019Investissement JP Morgan. Tout naturellement aussi le prix \u00ab\u00a0mid\u00a0\u00bb clef dans la proc\u00e9dure de <i>mark to market<\/i> \u00e9tait fourni par un trader de l\u2019IB pour toute la banque et \u00e9tait v\u00e9rifi\u00e9 au quotidien par plusieurs contr\u00f4leurs. L\u2019enjeu \u00e9tait de taille car la non moins \u00e9norme banque JP Morgan se devait de fournir \u00e0 sa multitude de clients un prix fiable pour leur propre valorisation. \u00c0 ce titre le CIO et son \u00e9norme portefeuille de protection \u00e9taient trait\u00e9s comme un tr\u00e8s gros client de JP Morgan dans la pratique routini\u00e8re.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. 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