{"id":96374,"date":"2017-06-25T09:27:51","date_gmt":"2017-06-25T07:27:51","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96374"},"modified":"2017-06-25T09:27:51","modified_gmt":"2017-06-25T07:27:51","slug":"bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-vi-le-chief-investment-office-ne-gerait-pas-son-mark-to-market","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/06\/25\/bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-vi-le-chief-investment-office-ne-gerait-pas-son-mark-to-market\/","title":{"rendered":"Bruno Iksil : ce qui s&rsquo;est vraiment pass\u00e9 (VI) Le Chief Investment Office ne g\u00e9rait pas son mark-to-market"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. P.J. : j&rsquo;ouvrirai bien entendu volontiers les colonnes du blog \u00e0 d&rsquo;autres acteurs de cette affaire s&rsquo;ils le souhaitent.<\/p><\/blockquote>\n<p class=\"p1\"><b>Le CIO ne g\u00e9rait pas son mark to market. La norme \u00e9tait l\u00e0 depuis 1993 tr\u00e8s officiellement.<\/b><\/p>\n<p class=\"p1\">Ainsi nul besoin pour le CIO [Chief Investment Office] de fournir des prix afin de valoriser cet \u00e9norme portefeuille de tranches qui \u00e9tait l\u00e0 pour prot\u00e9ger la firme tout enti\u00e8re. Le travail de ce c\u00f4t\u00e9 \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 fait. Mais suivant la logique de diversification des risques et de protection effective il fallait quand m\u00eame s\u2019assurer de mani\u00e8re autonome au sein de JP Morgan de la fiabilit\u00e9 de ces prix l\u00e0 que la banque d\u2019Investissement fournissait de fa\u00e7on si cruciale. Comment faire\u00a0?<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p class=\"p1\">L\u2019initiative vint du d\u00e9partement des risques de JP Morgan au cours du quatri\u00e8me trimestre 2006. Le portefeuille du CIO \u00ab\u00a0consommait\u00a0\u00bb d\u00e9j\u00e0 trop de VAR selon le jargon employ\u00e9 par les contr\u00f4leurs de risque de l\u2019\u00e9poque. Il \u00e9tait encore de taille modeste pourtant \u00e0 cette \u00e9poque. Le \u00ab\u00a0trader\u00a0\u00bb Artajo n\u2019\u00e9tait pas encore l\u00e0 alors. Drew et Macris en \u00e9taient rest\u00e9s au stade des tests seulement, en attendant la venue d\u2019Artajo. Mais les contr\u00f4leurs des risques avaient d\u00e9j\u00e0 leur mot \u00e0 dire. En effet, ils observaient que les prix de la banque d\u2019investissement causaient des fluctuations proprement aberrantes sur la performance seule de la protection du CIO. Eh oui, d\u00e8s les premiers jours d\u2019existence, le mark-to-market [cote au march\u00e9] officiel du portefeuille du CIO \u00e9tait fait et analys\u00e9 du sommet de la banque avec les prix fournis par la banque d\u2019investissement (IB).<\/p>\n<p class=\"p1\">\u00c0 cela rien de surprenant en fait car c\u2019est la cons\u00e9quence directe d\u2019une pr\u00e9conisation de la SEC [Securities and Exchange Commission : le r\u00e9gulateur am\u00e9ricain des march\u00e9s de titres] qui date de 1992 (voir le rapport annuel de la SEC de cette ann\u00e9e l\u00e0). La SEC demandait tout simplement que le mark to market soit assur\u00e9 par un service ind\u00e9pendant de l\u2019unit\u00e9 qui prenait les risques sur les march\u00e9s. Cette pr\u00e9conisation devint la norme en 1993 gr\u00e2ce \u00e0 Paul Volcker, et gr\u00e2ce au PDG de JP Morgan de l\u2019\u00e9poque (Denis Weatherstone) au nom de l\u2019industrie bancaire comme le signale le rapport du \u00ab\u00a0groupe des 30\u00a0\u00bb pr\u00e9sid\u00e9 par Volcker \u00e0 l\u2019\u00e9poque.<\/p>\n<p class=\"p1\">Ironie du sort donc, JP Morgan a affirm\u00e9 en juillet 2012 ne pas appliquer la norme que JP Morgan avait su imposer avec Paul Volcker \u00e0 toute l\u2019industrie 20 ans plus t\u00f4t\u2026. Mieux les r\u00e9gulateurs am\u00e9ricains emboit\u00e8rent le pas de JP Morgan. L\u2019OCC<span class=\"Apple-converted-space\">\u00a0 <\/span>le r\u00e9gulateur de tutelle de JP Morgan et de la plupart des autres banques am\u00e9ricaines en fit une norme dans le courant de la m\u00eame ann\u00e9e 1993.<\/p>\n<p class=\"p1\">Mais alors direz-vous, \u00ab\u00a0comment diable des traders tels que Nick Leeson (1994), Jer\u00f4me Kerviel (2008) ou Kweku Adoboli (2011) purent ils contourner le syst\u00e8me\u00a0?\u00a0\u00bb\u00a0Ils avaient tous \u00e9vit\u00e9 la norme, le syst\u00e8me, le dispositif. Oui ils avaient pu le faire pour une raison\u00a0: ils avaient tous fait un s\u00e9jour pr\u00e9alable au Back-Office l\u00e0 o\u00f9 la proc\u00e9dure de contr\u00f4le ind\u00e9pendante avait lieu. Depuis 1995 &#8211; le cas de Nick Leeson &#8211; les employ\u00e9s du Back-Office se voyaient expliquer le plus souvent qu\u2019ils auraient peu de chance de devenir trader un jour \u00e0 cause de leur premi\u00e8re exp\u00e9rience au Back-Office. Les traders de l\u2019IB \u00e0 JP Morgan savaient quant \u00e0 eux que des ajustements leur parviendraient t\u00f4t ou tard par suite de ces contr\u00f4les au cours desquels leurs prix \u00e9taient r\u00e9concili\u00e9s avec d\u2019autres prix \u00e0 leur insu mais \u00e0 dessein.<\/p>\n<p class=\"p1\">Cela dit les diff\u00e9rences de d\u00e9part n\u2019\u00e9taient nullement condamn\u00e9es ou proscrites. Bien au contraire, cela permettait de forcer les traders \u00e0 la transparence\u00a0: s\u2019ils diff\u00e9raient du consensus de march\u00e9, ils devaient pouvoir le justifier. Et tout allait bien car la firme quant \u00e0 elle collectait des informations sur ses propres co\u00fbts de d\u00e9bouclage en cas de crise.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. 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