{"id":96499,"date":"2017-06-28T14:00:34","date_gmt":"2017-06-28T12:00:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96499"},"modified":"2017-06-28T08:32:32","modified_gmt":"2017-06-28T06:32:32","slug":"bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-xiii-conclusion-25-milliards-de-capital-tangible-pour-la-banque","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/06\/28\/bruno-iksil-ce-qui-sest-vraiment-passe-xiii-conclusion-25-milliards-de-capital-tangible-pour-la-banque\/","title":{"rendered":"Bruno Iksil : ce qui s’est vraiment pass\u00e9 (XIII) Conclusion : $25 milliards de capital tangible pour la banque"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. P.J. : j’ouvrirai bien entendu volontiers les colonnes du blog \u00e0 d’autres acteurs de cette affaire s’ils le souhaitent.<\/p><\/blockquote>\n

Le v\u00e9ritable gain est une cr\u00e9ation historique de $25 milliards de capital tangible pour la banque<\/strong><\/p>\n

Le site web<\/a> mentionne un gain de $25 milliards ou plus sur l\u2019op\u00e9ration v\u00e9ritable qui sous-tendait la tr\u00e8s m\u00e9diatis\u00e9e \u00ab\u00a0Baleine de Londres\u00a0\u00bb. O\u00f9 donc sont ces gains\u00a0? Une petite clarification s\u2019impose ici. Car le gain se produisit dans une partie un peu obscure du bilan de la banque. Il s\u2019agit de ce qu\u2019on appelle le capital tangible<\/em>.<\/p>\n

Faisons le parall\u00e8le avec un salari\u00e9, un dirigeant ou un artisan. Ils ont une comp\u00e9tence professionnelle. Ils travaillent et re\u00e7oivent un salaire. Ils cherchent \u00e0 \u00e9pargner et \u00e9ventuellement disposer de suffisamment de capital pour entreprendre et devenir plus riches qu\u2019ils ne le sont. Ils cherchent aussi \u00e0 se constituer un bas de laine, un coussin de s\u00e9curit\u00e9 pour leurs vieux jours ou pour parer \u00e0 l\u2019adversit\u00e9. Dans tous ces cas, leur salaire ne fait qu\u2019une modeste contribution mois apr\u00e8s mois. Ils ont des frais et des taxes \u00e0 payer. Et ils r\u00e9fl\u00e9chissent \u00e0 la meilleure mani\u00e8re de faire fructifier leurs \u00e9conomies. Ils pourraient acheter une Ferrari, des bijoux de luxe, mener grand train et se donner une image qui leur ouvrirait peut-\u00eatre les portes du grand monde. Mais tout ceci, sans \u00eatre compl\u00e8tement fictif car \u00e7a marche parfois, c\u2019est de l\u2019intangible. Voil\u00e0 un mod\u00e8le de capital intangible\u00a0: les relations, l\u2019image, le glamour\u2026. Le carnet d\u2019adresse peut \u00eatre parfois une vraie mine d\u2019or. Mais \u00e0 quoi cela tient-il\u00a0? Un jour tout peut dispara\u00eetre. La Ferrari (ou la Porsche ou la Maserati au choix) devient un abject tas de ferraille qui co\u00fbte une fortune \u00e0 entretenir. Les bijoux se font voler. Les autres biens de valeur se d\u00e9modent ou s\u2019usent trop vite.<\/p>\n

L\u2019employ\u00e9, le dirigeant ou l\u2019artisan peuvent \u00e0 l\u2019inverse investir dans du solide, du tangible, comme la pierre ou bien un commerce bien implant\u00e9. L\u00e0 rien de glamour mais du s\u00fbr, du b\u00e9ton arm\u00e9\u2026 Voil\u00e0 le capital tangible. C\u2019est pareil pour les banques. Ces derni\u00e8res manquent structurellement de capital tangible. C\u2019est leur business mod\u00e8le<\/em> qui veut cela\u00a0: elles accordent des cr\u00e9dits \u00e0 tour de bras, engagent des sp\u00e9culations, d\u00e9veloppent des r\u00e9seaux de confiance du matin au soir. Au final elles g\u00e8rent des risques construits sur des biens intangibles (confiance, sp\u00e9culation, cr\u00e9dit \u00e0 autrui) et bien s\u00fbr ne sont frein\u00e9es que par leur capital tangible. C\u2019est en effet leur dernier recours en cas de crise. Aussi la g\u00e9n\u00e9ration de capital tangible pour une banque est presqu\u2019un miracle authentique, une exception \u00e0 coup s\u00fbr. Et c\u2019est ce que Jamie Dimon avait projet\u00e9 de r\u00e9aliser pourtant d\u00e8s 2010. Il avait un plan qu\u2019il exposa en Septembre 2010 dans les locaux de la banque Barclays apparemment si on en croit la r\u00e9f\u00e9rence sur Google.<\/p>\n

La pr\u00e9sentation fut adress\u00e9e \u00e0 la SEC \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Iksil t\u00e9moigne que toute sa direction fut mobilis\u00e9e pour l\u2019occasion\u00a0: c\u2019\u00e9tait la priorit\u00e9 N\u00b0 1 pour Jamie. Comment y parvenir\u00a0? En collapsant les positions de tranches du CIO avec les positions qui \u00e9taient prot\u00e9g\u00e9es depuis tant d\u2019ann\u00e9es par ce portefeuille. Les autorit\u00e9s ne pouvaient qu\u2019approuver ce projet qui de plus r\u00e9duisait le risque intrins\u00e8que au bilan de JP Morgan depuis 1999 au moins. Mais le succ\u00e8s de l\u2019op\u00e9ration d\u00e9pendait crucialement du niveau dit de \u00ab\u00a0skew\u00a0\u00bb sur l\u2019indice IG9. Le point optimal pour la g\u00e9n\u00e9ration de ce capital tangible correspondait \u00e0 un skew IG9 \u00e0 0. C\u2019est tr\u00e8s exactement l\u00e0 o\u00f9 le march\u00e9 va aller entre janvier et juin 2012. C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 que la banque en Juin 2012 va signaler \u00e0 tous les hedge funds<\/em> impliqu\u00e9s que tout est boucl\u00e9. Dimon va r\u00e9ussir \u00e0 cr\u00e9er ainsi $25 milliards de capital tangible pour la banque en surplus de profits discut\u00e9s au-dessus. C\u2019est un fait unique dans les comptes de la banque sur la p\u00e9riode 1999-2016. Ces $25 milliards repr\u00e9sentent environ 15% de plus en capital tangible<\/em>. Le ph\u00e9nom\u00e8ne est facile \u00e0 rep\u00e9rer dans les comptes de la banque\u00a0: il suffit de noter le capital des actionnaires et en soustraire ensuite les intangibles que la banque d\u00e9taille par ailleurs. Cette op\u00e9ration aura d\u2019autres retomb\u00e9es b\u00e9n\u00e9fiques qui justifieront une forte sur-performance du cours de l\u2019action relativement \u00e0 sa valeur purement comptable. La banque a bel et bien enrichi ses actionnaires, assaini son bilan, et s\u00e9curis\u00e9 ses d\u00e9posants pile au moment o\u00f9 cette soi-disant calamit\u00e9 de la \u00ab\u00a0baleine de Londres\u00a0\u00bb envahissait la sc\u00e8ne m\u00e9diatique.<\/p>\n

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Voil\u00e0 en substance ce qui distingue la th\u00e8se d\u00e9velopp\u00e9e par Iksil sur son site web<\/a> et celle qui est connue du grand public aujourd\u2019hui.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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