{"id":9658,"date":"2010-03-29T10:57:07","date_gmt":"2010-03-29T08:57:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=9658"},"modified":"2013-01-02T18:05:19","modified_gmt":"2013-01-02T17:05:19","slug":"bfm-radio-lundi-29-mars-a-10h46-les-erreurs-de-raisonnement","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/03\/29\/bfm-radio-lundi-29-mars-a-10h46-les-erreurs-de-raisonnement\/","title":{"rendered":"BFM Radio, lundi 29 mars \u00e0 10h46 \u2013 Les erreurs de raisonnement"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Le podcast ici<\/a><\/p>\n

Il y a un coupable \u00e0 la crise dont on ne parle jamais : ce sont les erreurs de raisonnement, les erreurs conceptuelles. Il y a un certain nombre de choses qui se sont d\u00e9traqu\u00e9es tout simplement parce qu\u2019on ne comprend pas comment elles marchent. Ou plut\u00f4t, parce qu\u2019on croyait savoir comment elles fonctionnent, alors qu\u2019en r\u00e9alit\u00e9, elles fonctionnent autrement. <\/p>\n

Tout le monde a entendu parler du mod\u00e8le de Black & Scholes qui sert \u00e0 valoriser les options. Tout le monde sait aussi qu\u2019il est faux : il lui manque une variable. La preuve qu\u2019il est faux se trouve dans ce qu\u2019on appelle le \u00ab smile \u00bb, le sourire, le fait que des volatilit\u00e9s diff\u00e9rentes correspondent \u00e0 diff\u00e9rents prix d\u2019exercice. Ce qui n\u2019a aucun sens. Myron Scholes et Robert C. Merton ont obtenu le Prix Nobel d\u2019\u00e9conomie en 1997. Black l\u2019aurait partag\u00e9 avec eux s\u2019il n\u2019\u00e9tait mort entretemps. Scholes et Merton ont \u00e9t\u00e9 parmi les fondateurs de Long-Term Capital Management<\/i>, dont la chute en 1998 est l\u2019une des plus grandes catastrophes financi\u00e8res de tous les temps.<\/p>\n

D\u2019autres exemples : les taux forward<\/i> implicites dont vous verrez dire partout qu\u2019ils constituent une anticipation. C\u2019est faux : un taux forward<\/i> comme \u00ab cinq ans dans un an \u00bb, est un taux conditionnel inscrit dans la courbe des taux \u00e0 un moment quelconque : \u00e7a ne dit strictement rien sur l\u2019avenir. J\u2019ai un jour expliqu\u00e9 \u00e7a \u00e0 un coll\u00e8gue bard\u00e9 de dipl\u00f4mes qui m\u2019a regard\u00e9 avec des yeux ronds. Mais ce n\u2019est pas innocent : plusieurs krachs obligataires sont attribuables au fait qu\u2019on a cru que les taux forward<\/i> contiennent des anticipations. <\/p>\n

Il y a aussi les matrices de corr\u00e9lations : elles sont au centre de la th\u00e9orie du portefeuille de Markowitz et plus r\u00e9cemment de la mesure de risque VaR (Value-at-Risk<\/i>) ainsi que de la notation calamiteuse des CDO (Collateralized\u2013Debt Obligations<\/i>). Une matrice de corr\u00e9lations n\u2019a aucune stabilit\u00e9 : dans un march\u00e9 \u00e0 la baisse, elle peut perdre toute pertinence en dix minutes. Cela n\u2019emp\u00eacha pas Markowitz, l\u2019auteur de la bourde, d\u2019\u00eatre prix Nobel d\u2019\u00e9conomie 1990. <\/p>\n

Autant d\u2019erreurs de raisonnement qui affligent la finance depuis pas mal d\u2019ann\u00e9es mais il y en a deux qui ont une responsabilit\u00e9 toute particuli\u00e8re dans la crise actuelle : le principe de la titrisation, et l\u2019attribution \u00e0 chaque consommateur am\u00e9ricain d\u2019une cote FICO qui mesure le risque de cr\u00e9dit qu\u2019il constitue pour un pr\u00eateur ; la distinction \u00ab prime \u00bb \/ \u00ab subprime \u00bb vient de l\u00e0. La fonction assurantielle de la titrisation (je passe sur ses autres \u00ab qualit\u00e9s \u00bb que sont le hors-bilan, et les avantages fiscaux) repose sur l\u2019id\u00e9e que les sinistres sont rares et dispers\u00e9s dans le temps, c\u2019est vrai des incendies mais ce n\u2019est pas vrai en finance : quand \u00e7a va mal en finance, \u00e7a val mal pour tout le monde\u2026 et malheureusement au m\u00eame moment ! <\/p>\n

Le principe de la cote FICO, c\u2019est ce qu\u2019on appelle une logique de pr\u00e9disposition<\/i> ou de \u00ab penchants : c\u2019est dans la nature d\u2019un individu d\u2019\u00eatre un bon ou un mauvais payeur, et son histoire ant\u00e9rieure le r\u00e9v\u00e9lera et ce sera mesurerable. Mais un homme n\u2019est pas une \u00eele : il interagit avec d\u2019autres et il y a des myriades d\u2019interactions qui viennent brouiller tous ces destins personnels pr\u00e9tendument tout trac\u00e9s. La cote FICO n\u2019avait pas pens\u00e9 au ch\u00f4mage. Ah zut !<\/p>\n

Que faire ? Difficile \u00e0 dire : toutes ces b\u00e9vues ont \u00e9t\u00e9 commises par des personnes qui se croient tr\u00e8s intelligentes. Peut-\u00eatre faudrait-il donner la parole maintenant \u00e0 des gens plus modestes ?<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

Le podcast ici<\/a><\/p>\n

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