{"id":96607,"date":"2017-07-04T12:20:41","date_gmt":"2017-07-04T10:20:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96607"},"modified":"2017-07-04T15:39:11","modified_gmt":"2017-07-04T13:39:11","slug":"le-monde-lecho-le-mystere-de-la-baleine-de-londres-enfin-elucide-lundi-3-juillet-2017","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/04\/le-monde-lecho-le-mystere-de-la-baleine-de-londres-enfin-elucide-lundi-3-juillet-2017\/","title":{"rendered":"Le Monde \/ L’\u00c9cho – Le myst\u00e8re de la \u00ab baleine de Londres \u00bb, enfin \u00e9lucid\u00e9, lundi 3 juillet 2017"},"content":{"rendered":"

Le Monde : Le myst\u00e8re de la \u00ab baleine de Londres \u00bb, enfin r\u00e9solu<\/strong><\/a><\/p>\n

En 1996, les r\u00e9gulateurs exig\u00e8rent des banques qu\u2019elles publient p\u00e9riodiquement leur Value at Risk (VaR), un chiffre \u00e9valuant en principe la perte minimale qu\u2019un \u00e9tablissement pourrait subir au cours d\u2019une journ\u00e9e sur un pourcentage de ses pertes les plus fortes (fix\u00e9 en g\u00e9n\u00e9ral \u00e0 5 %). Les banques d\u00e9termin\u00e8rent pour leur VaR un plafond en concordance avec leurs r\u00e9serves\u00a0; un d\u00e9passement ou une hausse de ce plafond appelleraient une justification. Ainsi, en janvier 2012, la grande banque am\u00e9ricaine JP Morgan Chase signala \u00e0 son r\u00e9gulateur une VaR de 126,4 millions de dollars, au-del\u00e0 du plafond fix\u00e9 \u00e0 125 millions.<\/p>\n

Pourquoi \u00ab\u00a0en principe\u00a0\u00bb\u00a0? Parce que son calcul est fond\u00e9 sur les corr\u00e9lations ou absences de corr\u00e9lation dans l\u2019\u00e9volution du prix des titres financiers que la banque a en portefeuille. Or ces coefficients perdent soudain toute signification en p\u00e9riode de crise quand les prix plongent tous ensemble. Conscients de cette fragilit\u00e9 de l\u2019outil, les r\u00e9gulateurs imposent parfois \u00e0 une banque de \u00ab\u00a0sortir de ses risques de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Dans la culture des traders, chaque nouveau mod\u00e8le financier g\u00e9n\u00e8re rapidement son folklore. L\u2019optimisme propre aux salles de march\u00e9 transforma ainsi rapidement la d\u00e9finition de la VaR de \u00ab\u00a0perte minimale\u00a0\u00bb qui pourrait \u00eatre subie sur une journ\u00e9e \u00e0 un certain niveau de probabilit\u00e9 estim\u00e9 de la \u00ab\u00a0perte moyenne\u00a0\u00bb, voire m\u00eame en \u00ab\u00a0perte maximale\u00a0\u00bb. \u00ab\u00a0Perte minimale\u00a0\u00bb ne dit rien bien entendu du montant qui sera effectivement perdu, alors que \u00ab\u00a0perte maximale\u00a0\u00bb semble fixer \u00e0 la somme un plafond rassurant.<\/p>\n

Autre manifestation de cet optimisme\u00a0: puisque la VaR indiquait un montant de pertes, ne signalait-elle pas aussi un niveau de gain potentiellement \u00e9quivalent\u00a0? Du coup, lorsqu\u2019une banque s\u2019imposait un chiffre plafond de VaR qui la prot\u00e9geait en limitant le risque qu\u2019elle courait et par la m\u00eame occasion limitait le risque syst\u00e9mique auquel elle exposait le syst\u00e8me financier tout entier, les banquiers y lisaient au contraire une contrainte exerc\u00e9e sur leur chiffre d\u2019affaires.<\/p>\n

Le probl\u00e8me \u00e9tait d\u00e8s lors simple de leur point de vue\u00a0: comment faire baisser le chiffre de la VaR pour que la banque puisse gagner davantage tout en restant au-dessous du plafond que d\u00e9terminaient ses r\u00e9serves\u00a0?<\/p>\n

La r\u00e9ponse allait de soi\u00a0: cr\u00e9er \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la banque un portefeuille dont la seule fonction serait de faire baisser sa VaR globale.<\/p>\n

Un tel portefeuille ne pr\u00e9senterait-il pas un risque en tant que tel\u00a0? Si bien s\u00fbr\u00a0! Mais la question n\u2019\u00e9tait pas l\u00e0, elle \u00e9tait devenue celle-ci\u00a0: que repr\u00e9senteraient les pertes \u00e9ventuelles de ce portefeuille par rapport aux gains que permettrait l\u2019expansion des activit\u00e9s de la banque gr\u00e2ce \u00e0 la baisse du niveau de la VaR dont il serait l\u2019origine\u00a0? Et si les pertes s\u2019av\u00e9raient accidentellement gigantesques\u00a0? Pas de souci\u00a0: le monde de la banque sait comment r\u00e9pondre \u00e0 ce genre de d\u00e9sagr\u00e9ment\u00a0: invoquer le \u00ab\u00a0trader fou\u00a0\u00bb ayant, pour une raison myst\u00e9rieuse, mobilis\u00e9 son intelligence satanique en vue de conduire son malheureux employeur \u00e0 sa perte.<\/p>\n

Le montage que je viens de d\u00e9crire est celui qui exista selon les dires de Bruno Iksil \u00e0 la banque JP Morgan Chase au d\u00e9but des ann\u00e9es 2010 quand le CIO (Chief Investment Office) constitua un portefeuille de \u00ab\u00a0synth\u00e9tiques\u00a0\u00bb \u00e9quivalant \u00e0 40 % de la VaR de la banque et susceptible de neutraliser 25 % de celle-ci\u00a0; les \u00ab\u00a0synth\u00e9tiques\u00a0\u00bb sont des paris (sur des march\u00e9s souvent peu liquides) sur le co\u00fbt de risques encourus par d\u2019autres sur de vrais produits.<\/p>\n

Le centralien Bruno Iksil fut ce \u00ab\u00a0trader fou\u00a0\u00bb que les media surnomm\u00e8rent en 2012 \u00ab\u00a0The London Whale\u00a0\u00bb\u00a0: la baleine de Londres. Il fut d\u00e9sign\u00e9 aux yeux du public comme le responsable d\u2019une perte de 6,2 milliards de dollars. Il affirme aujourd\u2019hui que le bilan global de JP Morgan Chase sur l\u2019op\u00e9ration fut celui que la banque recherchait\u00a0: un gain de 25 milliards de dollars transform\u00e9s en capital tangible<\/em>, une contribution substantielle \u00e0 la bonne sant\u00e9 du monde financier, et donc de nous tous bien s\u00fbr, qu\u2019aucun r\u00e9gulateur au monde ne voudra jamais \u00e9videmment reprocher \u00e0 une banque.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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