{"id":96904,"date":"2017-07-06T19:27:03","date_gmt":"2017-07-06T17:27:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96904"},"modified":"2017-07-06T19:46:14","modified_gmt":"2017-07-06T17:46:14","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-i-le-dilemme-des-grandes-banques-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/06\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-i-le-dilemme-des-grandes-banques-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (I) Le dilemme des grandes banques, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.\u00a0Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

En 2017, la population mondiale est de 7.5 milliards d\u2019individus et le
\nG7 (USA, Royaume-Uni, Japon, Allemagne, Canada, France, Italie) en repr\u00e9sente 10% au plus.<\/p>\n

Les r\u00e9gulateurs sont confront\u00e9s \u00e0 un dilemme sp\u00e9cifique avec les grandes banques<\/strong><\/p>\n

Le r\u00e9gulateur historique de tutelle de JP Morgan \u00e9tait la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale depuis 1913. Il avait autant \u00e0 c\u0153ur de garantir la solidit\u00e9 de la banque que sa capacit\u00e9 \u00e0 produire des b\u00e9n\u00e9fices satisfaisants. L\u2019un n\u2019allait pas sans l\u2019autre pour une banque cot\u00e9e sur les march\u00e9s financiers. Le dilemme \u00e9tait \u00e9vident d\u00e8s 1907 : si le r\u00e9gulateur ne faisait rien, t\u00f4t ou tard les march\u00e9s prendraient peur et ce serait la panique. Mais voil\u00e0, si une critique formul\u00e9e contre une banque entamait son image de marque, cela affecterait sa valorisation en bourse et ses profits futurs, ce qui appellerait donc des provisions plus importantes, ce qui fatalement enfoncerait un peu plus la profitabilit\u00e9 de la banque, etc. La mise sous tutelle ou la faillite exp\u00e9ditive devenaient trop vite la seule alternative ensuite. Le r\u00e9gulateur risquait de d\u00e9clencher ce qu\u2019il redoutait le plus\u2026 Le dilemme avait conduit \u00e0 un scandale majeur entre 1929 et 1933 (cf. l\u2019affaire George et Richard Withney<\/a>, ainsi que la commission Pecora<\/a>). Le probl\u00e8me se solda par la loi Glass-Steagall entre autres, la cr\u00e9ation des grandes agences de refinancement comme Fannie Mae ainsi que la cr\u00e9ation de la SEC (Securities and Exchange Commission<\/a>) en 1934.<\/p>\n

En 1992, la SEC prend en main le risque que les produits d\u00e9riv\u00e9s font courir aux banques (et aux march\u00e9s par voie de cons\u00e9quence) dans la droite ligne des enseignements de la Grande D\u00e9pression. Elle fait la promotion du \u2018mark to market\u2019 [cote-au-march\u00e9]. C\u2019est simplement un consensus sur les prix, point de d\u00e9part indispensable avant de d\u00e9finir les provisions qu’il est prudent de maintenir en pr\u00e9vention des crises.<\/p>\n

Comment d\u00e9terminer ces calculs projectifs et donc assez sp\u00e9culatifs en soi sur le plan intellectuel\u00a0? JP Morgan fait la promotion de la VaR [Value at Risk<\/a>] qui rapidement devient la pierre de touche de ces calculs de r\u00e9serves \u00e0 prendre au d\u00e9triment des profits et des actionnaires. La VaR, au-del\u00e0 du chiffre brut qui la r\u00e9sume, sert en effet de r\u00e9v\u00e9lateur du risque majeur de liquidit\u00e9, que les math\u00e9maticiens appelleraient plut\u00f4t \u00ab\u00a0risque de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb<\/a>. Ce risque l\u00e0 peut prendre d\u2019autres noms\u00a0: concentration, visibilit\u00e9, peur panique, incertitude des prix, r\u00e9action en cha\u00eene, dilemme du prisonnier\u2026<\/p>\n

Le probl\u00e8me alors pour la banque autant que pour le r\u00e9gulateur se manifeste dans ce que le jargon financier appelle \u00ab\u00a0la consommation de la VaR\u00a0\u00bb. C\u2019est bien moins le chiffre de la VaR que ce qui le constitue qui compte. On regarde surtout comment cette VaR repr\u00e9sente effectivement au jour le jour l\u2019exposition de la banque sur les march\u00e9s. En effet, si la banque affiche une VaR tr\u00e8s sup\u00e9rieure au risque de valorisation qu\u2019elle constate a posteriori<\/em> au jour le jour par son \u00ab\u00a0mark-to-market\u00a0\u00bb, cela signifie que la firme s\u2019expose ind\u00fbment. Elle devra r\u00e9duire la voilure ou bien am\u00e9liorer son \u00ab\u00a0mark-to-market\u00a0\u00bb qui s\u2019av\u00e8re impr\u00e9cis, voire faire les deux \u00e0 la fois. Dans un cas comme dans l\u2019autre, c\u2019est un d\u00e9saveu supr\u00eame pour une banque de renom\u00a0: elle ne ma\u00eetrise pas ses risques et\/ou ne ma\u00eetrise pas son processus de valorisation.<\/p>\n

En outre, si la banque ne d\u00e9gage pas assez de profitabilit\u00e9 sur la VaR qui est effectivement consomm\u00e9e, ce sont les actionnaires qui la l\u00e2cheront bien vite pour des firmes affichant de meilleurs ratios. Et les r\u00e9gulateurs ne veulent pas h\u00e9riter d\u2019une telle situation o\u00f9 une firme de grand renom se trouve en d\u00e9samour structurel avec les investisseurs. Car alors ils doivent s\u2019occuper activement de lui trouver un point de chute. C\u2019est l\u00e0 la grande le\u00e7on de la Grande D\u00e9pression\u00a0: le secteur bancaire n\u2019est pas un secteur de l\u2019\u00e9conomie comme les autres m\u00eame s\u2019il est c\u00f4t\u00e9 en bourse comme les autres. Depuis ce temps, les march\u00e9s se sont modernis\u00e9s et \u00e9tendus… Mais le dilemme persiste.<\/p>\n

(\u00e0 suivre…)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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