{"id":96907,"date":"2017-07-07T14:00:34","date_gmt":"2017-07-07T12:00:34","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96907"},"modified":"2017-07-06T19:56:25","modified_gmt":"2017-07-06T17:56:25","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-ii-le-mythe-bien-utile-des-marches-efficients-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/07\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-ii-le-mythe-bien-utile-des-marches-efficients-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (II) Le mythe bien utile des march\u00e9s efficients<\/em>, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.\u00a0Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

Le mythe bien utile des march\u00e9s efficients\u2026<\/strong><\/p>\n

Les descriptions qui suivent cherchent \u00e0 montrer aussi simplement que possible, le lien strat\u00e9gique entre les normes en vigueur sur les march\u00e9s aujourd\u2019hui, dont le suivi de la VaR en particulier, et l\u2019Histoire. Ces normes, telles que le \u2018Mark to Market\u2019 ou la VaR, sont li\u00e9es en effet \u00e0 plusieurs \u00e9v\u00e9nements majeurs qui ont marqu\u00e9 nos vies \u00e0 tous durant les 50 derni\u00e8res ann\u00e9es. Il faut bien comprendre la gen\u00e8se m\u00eame de la VaR avant de voir enfin les \u00e9v\u00e9nements propres \u00e0 la \u2018Baleine de Londres\u2019 tel qu\u2019ils se sont d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n

Ann\u00e9e 1900, la population mondiale compte environ 1.7 milliards d\u2019individus. Le groupe du G7 (USA, Royaume-Uni, Japon, Allemagne, France, Italie, Canada) repr\u00e9sente 22% de cette population. Quelque part \u00e0 la fin des ann\u00e9es 1960, apr\u00e8s deux conflits mondiaux et la Guerre froide, la population mondiale a cru \u00e0 pr\u00e8s de 4 milliards de personnes et le G7 n\u2019en repr\u00e9sente que 14%. Les atrocit\u00e9s de la guerre du Vietnam annoncent la fin des conflits ouverts ou larv\u00e9s de grande ampleur. Les \u201ceuro-dollars\u201d se r\u00e9pandent \u00e0 travers le monde entier dans le souci de promouvoir le commerce international. Les \u00e9conomistes voient bien l\u2019origine de cette toute nouvelle monnaie d\u2019\u00e9change mais pas toutes ses cons\u00e9quences. Les dollars US servent de monnaie d\u2019\u00e9change au quotidien sur la base de cr\u00e9dits que les USA accordent de fa\u00e7on routini\u00e8re aux pays exportateurs de p\u00e9trole en \u00e9change de ce qu\u2019on appelle \u00ab\u00a0l\u2019or noir\u00a0\u00bb. Ces dollars l\u00e0 ne sont pas faits pour \u00eatre d\u00e9pens\u00e9s sur le sol am\u00e9ricain. Et pourtant ils servent \u00e0 tous les autres pays du monde ou presque. Les march\u00e9s financiers sur l\u2019euro-dollar montrent une efficience jusque l\u00e0 insoup\u00e7onn\u00e9e. Est-ce l\u2019av\u00e8nement d\u2019un nouvel empire ou la dilution de la notion m\u00eame de souverainet\u00e9\u00a0? Henry Kissinger parmi d\u2019autres ouvre la voie vers une paix raisonn\u00e9e.<\/p>\n

Des \u00e9conomistes de renom reprennent alors des calculs visionnaires de Louis Bachelier<\/a> (1870-1946) et les mettent au go\u00fbt du jour pour produire un mod\u00e8le en 1973 de calcul des risques financiers qui reste de nos jours la pierre angulaire de tous les syst\u00e8mes de suivi de risques de march\u00e9 actuels. Ce mod\u00e8le sert \u00e9galement de clef de voute \u00e0 toutes les normes prudentielles destin\u00e9es \u00e0 la constitution des r\u00e9serves bancaires en liquidit\u00e9 comme en capital. Ainsi Paul Samuelson, Robert Merton, Fischer Black et Myron Scholes contribuent \u00e0 doter l\u2019industrie financi\u00e8re d\u2019une approche math\u00e9matis\u00e9e des risques financiers qui deviendra proprement r\u00e9volutionnaire.<\/p>\n

Sur quoi cette approche repose-t-elle\u00a0? Une hypoth\u00e8se et une seule la soutient avec une cons\u00e9quence de poids en corollaire. L\u2019hypoth\u00e8se\u00a0? Un intervenant de march\u00e9 suffisamment bien inform\u00e9 et rationnel peut couvrir son exposition \u00e0 une crise jusqu\u2019au tout dernier moment, en principe. Pourquoi cela\u00a0? Parce que toute d\u00e9viation de prix, aussi massive soit-elle, se d\u00e9veloppera par petit sauts au cours desquels un acteur de march\u00e9 trouvera le moyen de se prot\u00e9ger si besoin est. C\u2019est un principe, pas une obligation dans le mod\u00e8le. Bien s\u00fbr les esprits aventureux peuvent tout \u00e0 fait parier et oublier le danger. Quant \u00e0 ceux qui cherchent la s\u00e9curit\u00e9 avant tout, ils seront pr\u00eats \u00e0 faire des sacrifices pour pr\u00e9server leurs acquis. \u00c0 tout moment donc, un choix leur est propos\u00e9 par les march\u00e9s financiers dans leur ensemble. De l\u00e0 na\u00eetrait un \u00e9quilibre, entre peur et cupidit\u00e9, par lequel se dessine un \u00ab\u00a0taux sans risque\u00a0\u00bb qui est obtenu in fine <\/em>par celui qui ne cherche pas \u00e0 s\u2019exposer aux crises. La \u2018main invisible\u2019 sugg\u00e9r\u00e9e par Adam Smith semble transfigur\u00e9e en cette fin de 20\u00e8me<\/sup> si\u00e8cle prenant la forme d\u2019un rendement presque palpable, justifi\u00e9 par des calculs aux allures tr\u00e8s scientifiques. Ce taux miraculeusement n\u2019est pas nul ou n\u00e9gatif. Il semble tr\u00e8s, tr\u00e8s proche du rendement fourni par les titres du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain selon les donn\u00e9es disponibles \u00e0 l\u2019\u00e9poque.<\/p>\n

On peut ainsi r\u00e9sumer l\u2019hypoth\u00e8se dite des \u00ab\u00a0march\u00e9s efficients\u00a0\u00bb\u00a0: une crise est toujours g\u00e9rable par avance ou, selon une version plus commercialisable : les march\u00e9s offrent un rendement sans risque aux investisseurs peu aventureux mais pers\u00e9v\u00e9rants. Tel est le cr\u00e9do qui s\u2019instaure en 1973. Encore faut il le mettre en pratique ce credo\u2026 Car, l\u2019histoire am\u00e8nera son cort\u00e8ge de d\u00e9saveux. En mai 1971, le pr\u00e9sident Nixon d\u00e9j\u00e0 montrait que l\u2019impr\u00e9vu \u00e9tait de tout temps au rendez-vous. Le dollar d\u00e9sormais n\u2019\u00e9tait plus convertible en or \u00e0 coup s\u00fbr, mais il restait convertible en dollar bien s\u00fbr. Certains auraient pu deviner le changement car le sujet \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 largement d\u00e9battu avant mai 1971. Mais cela restait de la sp\u00e9culation car personne d\u2019autre que le pr\u00e9sident des USA Richard Nixon n\u2019\u00e9tait en mesure de savoir QUAND ou COMMENT cela se produirait. D\u2019ailleurs \u00e0 quelle \u00e9ch\u00e9ance \u00e9tait-il lui-m\u00eame ma\u00eetre des \u00e9v\u00e9nements de son temps\u00a0? Dans un cas comme dans l\u2019autre, changement ou pas, la \u2018protection\u2019 ou l\u2019exposition face \u00e0 ce type d\u2019\u00e9v\u00e9nement n\u2019\u00e9tait qu\u2019une sp\u00e9culation.<\/p>\n

(\u00e0 suivre…)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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