{"id":96909,"date":"2017-07-08T12:15:12","date_gmt":"2017-07-08T10:15:12","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96909"},"modified":"2017-07-08T12:16:38","modified_gmt":"2017-07-08T10:16:38","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-iii-loptimisme-est-de-mise-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/08\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-iii-loptimisme-est-de-mise-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (III) L\u2019optimisme est de mise, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.\u00a0Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

L\u2019optimisme est de mise\u2026 Se prot\u00e9ger de quoi d\u2019ailleurs\u00a0? Qui aurait pu pr\u00e9dire les cons\u00e9quences que nous connaissons aujourd\u2019hui\u00a0? Les pays exportateurs de p\u00e9trole, coinc\u00e9s avec leurs \u00ab\u00a0euro-dollars\u00a0\u00bb attendent 2 ans en fait. Puis ils font bloc fin 1973, constatant avec retard la baisse r\u00e9guli\u00e8re du dollar face \u00e0 l\u2019or. Il y aura un premier choc p\u00e9trolier. Puis il y aura un second choc p\u00e9trolier. Puis le terrorisme d\u2019\u00c9tat fera ses premiers pas. Les Jeux Olympiques de Munich en 1972 sont endeuill\u00e9s. La conf\u00e9rence de l\u2019OPEP \u00e0 Vienne tourne tr\u00e8s mal en d\u00e9cembre 1975. L\u2019opinion publique est saisie d\u2019une nouvelle menace. La Chine acc\u00e9l\u00e8re soudain son ouverture au monde. Bien vite la Russie baisse sa garde avant d\u2019inaugurer la Glasnost avec Michael Gorbatchev quelques ann\u00e9es plus tard.<\/p>\n

Une sp\u00e9culation aussi grossit \u00e0 la fin des ann\u00e9es 70, selon laquelle l\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain pourrait faire faillite sur sa dette \u00e0 cause de l\u2019inflation end\u00e9mique qui r\u00e9sulte des chocs p\u00e9troliers. Qui honorera les \u00ab\u00a0euro-dollars\u00a0\u00bb\u00a0? Paul Volcker alors pr\u00e9sident de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale augmente violemment les taux dit \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb \u00e0 partir de 1979. En 5 ann\u00e9es il ram\u00e8ne l\u2019inflation de 10% \u00e0 moins de 4%… Sans risque, les taux du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain\u2026 Oui mais les caisses d\u2019\u00e9pargne am\u00e9ricaines sont maintenant engag\u00e9es dans une d\u00e9cimation lente et certaine. Les taux \u2018sans risque\u2019 baissent \u00e0 nouveau mais les petits \u00e9pargnants am\u00e9ricains n\u2019en profitent pas vraiment, \u00e0 commencer par les clients des caisses d\u2019\u00e9pargne am\u00e9ricaines.<\/p>\n

\u00c0 quel saint se vouer au d\u00e9but des ann\u00e9es 1980 alors qu\u2019on parle de Guerre des \u00e9toiles et d\u2019an\u00e9antissement par l\u2019arme nucl\u00e9aire pour le cas o\u00f9 les attentats terroristes se seraient arr\u00eat\u00e9s par miracle ? Les rayons ou les bombes\u2026 Paris, Bonn, Londres, Milan, Tokyo etc. Toutes les capitales des pays riches de la plan\u00e8te font leur \u00ab\u00a0big bang\u00a0\u00bb financier. Elles d\u00e9veloppent leurs activit\u00e9s de bourse, encouragent l\u2019\u00e9pargne, l\u2019actionnariat populaire, privatisent les fleurons de l\u2019\u00e9conomie. Et elles dotent leurs banques des moyens de traiter sur les produits d\u00e9riv\u00e9s. Tout le monde adopte le mod\u00e8le dit de \u00ab\u00a0Black & Scholes\u00a0\u00bb<\/a> car c\u2019est ainsi que l\u2019histoire retiendra d\u00e9sormais ce fameux mod\u00e8le et son hypoth\u00e8se. Ce qui \u00e9tait au d\u00e9part un effort de mesurer au mieux un risque toujours incertain, un risque dit de \u2018liquidit\u00e9\u2019 (c’est-\u00e0-dire un risque de cr\u00e9dit), devient au final une formule \u00ab fiable \u00bb pour \u00e9valuer l\u2019incertitude sur les prix. Peut-on y croire\u00a0? On essaie en tout cas. Ce qui n\u2019\u00e9tait au d\u00e9but qu\u2019une tentative pour d\u00e9finir une plage d\u2019incertitude devient une calculette bien pratique pour \u00e9valuer une option prise sur des risques au fond incontr\u00f4lables. Qui s\u2019en soucie dans les ann\u00e9es 1980 alors que le salut semble venir de la hausse des march\u00e9s boursiers ? On voit fleurir les r\u00e9cits de fortunes faites en un jour ou presque par ces \u00ab\u00a0traders\u00a0\u00bb, ces \u00ab\u00a0yuppies\u00a0\u00bb, ces \u00ab\u00a0dealers\u00a0\u00bb, ces \u00ab\u00a0brokers\u00a0\u00bb, ces banquiers en fait\u2026<\/p>\n

Puis vient l\u2019incident d\u2019octobre 1987. Une sp\u00e9culation chasse l\u2019autre\u2026. Alan Greenspan vient de remplacer le d\u00e9sormais l\u00e9gendaire Paul Volcker sur d\u00e9cision de Ronald Reagan, croit-on savoir \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Les march\u00e9s comme s\u2019il s\u2019agissait d\u2019un seul homme, sont \u00ab\u00a0inquiets\u00a0\u00bb. Ainsi court la rumeur. Volcker a sauv\u00e9 les USA pense-t-on. Mais il \u00e9tait venu par le c\u00f4t\u00e9 d\u00e9mocrate de la sc\u00e8ne politique am\u00e9ricaine. Reagan est r\u00e9publicain. Volcker partait donc pour \u00eatre remplac\u00e9 par un avocat des th\u00e8ses les plus lib\u00e9rales qui soient mais qui n\u2019avaient pour l\u2019heure que peu de cr\u00e9dibilit\u00e9. La politique vient perturber la m\u00e9canique \u00e9conomique craint-on\u2026.<\/p>\n

Eh oui, en septembre 1987, Alan Greenspan suscite plus la d\u00e9fiance qu\u2019autre chose. R\u00e9sultat, la bourse de New York en une seule journ\u00e9e s\u2019effondre de plus de 20% un jour d\u2019octobre 1987. \u00c0 quoi tient \u00ab\u00a0l\u2019efficience des march\u00e9s\u00a0\u00bb avec le recul\u2026 Et l\u00e0, en toute rationalit\u00e9, le spectre de la crise de 1929 aidant, on se dit que la fin du monde peut-\u00eatre approche\u2026 Mais pas pour longtemps\u2026 Le temps d\u2019une journ\u00e9e seulement en fait\u2026 Qui aurait bien pu se prot\u00e9ger d\u2019un tel ph\u00e9nom\u00e8ne dans un sens ou dans l\u2019autre et selon quel crit\u00e8re rationnel\u00a0? Qui aurait seulement d\u00fb tenter de le faire\u00a0? Le mod\u00e8le dit de \u00ab\u00a0Black & Scholes\u00a0\u00bb se fait litt\u00e9ralement tirer les oreilles\u00a0: d\u00e9sormais la perception du risque dans le prix des options d\u00e9pendra du chemin qu\u2019auront suivi les march\u00e9s entre-temps, chemin qui \u00e9videmment reste inconnu jusqu\u2019\u00e0 la derni\u00e8re minute. Le monde est per\u00e7u tr\u00e8s diff\u00e9remment s\u2019il est sous stress \u00e0 partir de maintenant. Il est loin d\u2019\u00eatre d\u00e9chiffrable dans ces cas l\u00e0. Voil\u00e0 le d\u00e9but du bon sens, mais l\u2019hypoth\u00e8se des \u00ab\u00a0march\u00e9s efficient\u00a0\u00bb bat de l\u2019aile. Ce changement implique pour le moins que les march\u00e9s ne sont pas efficients \u00e0 appr\u00e9hender les lames de fonds. A quoi bon se prot\u00e9ger alors si ce n\u2019est que pour des v\u00e9tilles? Car quelle contrepartie sera assez solide pour honorer tous ses contrats dans LA d\u00e9b\u00e2cle\u00a0? Cette perspective glace le sang. L\u2019optimisme reste de mise n\u00e9anmoins.<\/p>\n

(\u00e0 suivre…)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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L\u2019optimisme est de mise\u2026 Se prot\u00e9ger de quoi d\u2019ailleurs\u00a0? Qui aurait pu pr\u00e9dire les cons\u00e9quences que […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307],"tags":[5412,1792],"class_list":["post-96909","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","tag-marches-efficients","tag-modele-de-black-scholes"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/96909","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=96909"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/96909\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":96941,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/96909\/revisions\/96941"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=96909"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=96909"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=96909"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}