{"id":96911,"date":"2017-07-09T14:00:08","date_gmt":"2017-07-09T12:00:08","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96911"},"modified":"2017-07-06T20:16:32","modified_gmt":"2017-07-06T18:16:32","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-iv-le-mark-to-market-rempart-n-1-contre-le-risque-n-1-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/09\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-iv-le-mark-to-market-rempart-n-1-contre-le-risque-n-1-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (IV) Le \u00ab\u00a0mark-to-market\u00a0\u00bb, rempart N\u00b0 1 contre le risque N\u00b0 1, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.\u00a0Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

Le \u00ab\u00a0mark-to-market\u00a0\u00bb, rempart N\u00b0 1 contre le risque N\u00b0 1\u00a0: la chute des performances\u2026.<\/strong><\/p>\n

La tentation est trop grande. Quant \u00e0 l\u2019alternative, elle est absente. L\u2019outil financier est disponible. Les produits d\u00e9riv\u00e9s sont l\u00e0. Les commissions de trading sont g\u00e9n\u00e9reuses et fournissent aux banques un large surplus de revenus. Les investisseurs constatent de leur c\u00f4t\u00e9 la gigantesque d\u00e9confiture des caisses d\u2019\u00e9pargne aux USA. La mode est \u00e0 l\u2019investissement sur les march\u00e9s financiers pour tout le monde. Pourquoi la contrarier en s\u2019avouant vaincu par avance ? Alors on s\u2019organise. Du c\u00f4t\u00e9 des banques, on monte des salles de march\u00e9 toujours plus grandes, avec de plus en plus de traders qui font des prix du matin au soir. On monte aussi des op\u00e9rations de titrisation. Qu\u2019est ce que c\u2019est que cela\u00a0? Au bilan la banque transforme des titres \u00ab bien concrets\u00a0\u00bb en une option pure et simple bien virtuelle. Comment\u00a0? On prend des titres, on les vend \u00e0 une entreprise qui n\u2019a rien de tangible sinon une d\u00e9signation juridique. On trouve le financement sur les march\u00e9s de capitaux dans le monde gr\u00e2ce aux autres march\u00e9s de d\u00e9riv\u00e9s. Et on garde ce qui peut rapporter le plus et co\u00fbter le moins cher en cas de crise. La titrisation d\u00e9marre \u00e0 la fin des ann\u00e9es 80. C\u2019est un processus qui \u00e9limine la distinction qu\u2019on peut encore faire entre un actif financier dit \u00ab\u00a0tangible\u00a0\u00bb comme un pr\u00eat ou une obligation, et un actif financier \u00ab\u00a0intangible\u00a0\u00bb tel qu\u2019un d\u00e9riv\u00e9. Qui est le sponsor principal de la titrisation depuis le milieu des ann\u00e9es 1970\u00a0? C\u2019est l\u2019\u00c9tat am\u00e9ricain par le truchement de ses grandes agences Fannie Mae et Freddie Mac principalement.<\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 des investisseurs institutionnels dont le mandat est de placer l\u2019\u00e9pargne populaire sur les actifs financiers appropri\u00e9s, on est tr\u00e8s prudent avec les d\u00e9riv\u00e9s, mais pas forc\u00e9ment vis-\u00e0-vis des titrisations. Les banques encouragent de leur c\u00f4t\u00e9 la naissance des \u00ab\u00a0hedge funds \u00bb qui ont vocation \u00e0 devenir des contreparties des banques lorsque ces derni\u00e8res ont des positions complexes dont elles souhaitent se d\u00e9lester. Tout ne peut faire l\u2019objet de titrisation, surtout au d\u00e9but des ann\u00e9es 1990. Alors les banques d\u00e9ploient cette autre \u2018solution\u2019 au manque de liquidit\u00e9 structurel pour elles. Ces \u00ab\u00a0hedge funds\u00a0\u00bb peuvent \u00e0 discr\u00e9tion, en passant par les m\u00eames banques, adopter des strat\u00e9gies de protection de leur choix afin de porter \u00e0 leur terme ces risques l\u00e0 dont ils h\u00e9ritent des banques au d\u00e9part. Les encours de trading explosent \u00e0 la hausse.<\/p>\n

L\u2019outil financier se d\u00e9ploie mais il d\u00e9voile ses failles \u00e0 intervalles r\u00e9guliers. Pendant cette p\u00e9riode, les incidents se multiplient sur les march\u00e9s. Ils rappellent aux autorit\u00e9s la crise de 1907, celle de 1929 et des ann\u00e9es suivantes. Le PIBOR \u00e0 Paris explose \u00e0 20% bri\u00e8vement mais fait des ravages dans les salles de march\u00e9 parisiennes en 1991. Les positions dites \u00ab\u00a0asset-swap\u00a0\u00bb, dans lesquelles un d\u00e9riv\u00e9 imite presque parfaitement les risques d\u2019un titre, ne sont pas sans danger loin de l\u00e0. Le risque de base fait son entr\u00e9e dans les march\u00e9s en 1991. Il aura toujours le m\u00eame visage par la suite : en apparence il est presque invisible car il repose int\u00e9gralement sur la liquidit\u00e9 des march\u00e9s et se r\u00e9sume \u00e0 un risque juridique au final. Et cette liquidit\u00e9 des march\u00e9s est plut\u00f4t limit\u00e9e en pratique. George Soros fait parler de lui et de son hedge fund en 1992. Il a fait sortir la livre Sterling de ses cours officiels\u00a0! Diable ou g\u00e9nie\u00a0? Ni l\u2019un, ni l\u2019autre. Un signe des temps \u00e0 venir certainement\u2026 La force de loi tout comme le principe de souverainet\u00e9 sont remis en question tr\u00e8s officiellement. L\u2019Europe d\u00e9cide d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer son int\u00e9gration en lan\u00e7ant le projet \u00ab\u00a0euro\u00a0\u00bb. Aux USA, le massacre en r\u00e8gle des caisses d\u2019\u00e9pargne s\u2019ach\u00e8ve. Le march\u00e9 des obligations pourries, pr\u00e9curseur du futur march\u00e9 high yield<\/em>, prend naissance sur ce cimeti\u00e8re l\u00e0.<\/p>\n

Les autorit\u00e9s prennent conscience de la liquidit\u00e9 limit\u00e9e des march\u00e9s dans les faits et du risque de rupture qui devient omnipr\u00e9sent. Qui peut se substituer \u00e0 un juge ou un \u00c9tat en cas de litige de port\u00e9e internationale d\u00e9sormais\u00a0? Quel litige n\u2019a-t-il pas une port\u00e9e internationale d\u00e8s lors qu\u2019il implique une grande banque du G7\u00a0? Il faut un consensus, une zone de \u2018neutralit\u00e9\u2019 dans le champ de bataille des march\u00e9s financiers. On commence par le commencement donc, de fa\u00e7on pragmatique : le risque de variation des prix doit \u00eatre per\u00e7u de la m\u00eame fa\u00e7on par tous les intervenants. Entre 1992 et 1993, la SEC, l\u2019OCC [Office of the Comptroller of the Currency : le r\u00e9gulateur des banques am\u00e9ricaines], le \u2018groupe des 30\u2019 emmen\u00e9 par Paul Volcker et JP Morgan ont instaur\u00e9 la r\u00e8gle du \u00ab mark-to-market\u00a0\u00bb. L\u2019accord de d\u00e9part fondamental est l\u00e0 et doit se perp\u00e9tuer quels que soient les chocs \u00e0 venir. Comment y parvenir\u00a0? La population mondiale est pass\u00e9e \u00e0 5.9 milliards et le G7 ne p\u00e8se d\u00e9sormais que 11.2%…<\/p>\n

(\u00e0 suivre…)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Le \u00ab\u00a0mark-to-market\u00a0\u00bb, rempart N\u00b0 1 contre le risque N\u00b0 1\u00a0: la chute des performances\u2026.<\/strong><\/p>\n

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