{"id":96954,"date":"2017-07-10T14:00:55","date_gmt":"2017-07-10T12:00:55","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96954"},"modified":"2017-07-10T07:43:00","modified_gmt":"2017-07-10T05:43:00","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-v-la-var-pierre-angulaire-des-reserves-de-securite-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/10\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-v-la-var-pierre-angulaire-des-reserves-de-securite-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (V) La VaR, pierre angulaire des r\u00e9serves de s\u00e9curit\u00e9, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.\u00a0Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

La VaR est cr\u00e9\u00e9e comme la pierre angulaire des r\u00e9serves de s\u00e9curit\u00e9 qui s\u2019imposent\u2026<\/strong><\/p>\n

Les [produits financiers] d\u00e9riv\u00e9s<\/a> doivent \u00eatre plac\u00e9s en portefeuille de trading sauf exception d\u00fbment formul\u00e9e. Et l\u00e0 encore, la SEC [Securities and Exchange Commission<\/a>] fait appel \u00e0 des consultants ind\u00e9pendants pour v\u00e9rifier tous les portefeuilles de banques. Les variations de prix sur les march\u00e9s ne peuvent \u00eatre ignor\u00e9es. Le fait que les acteurs de march\u00e9s s\u2019ajustent entre eux \u00e0 des prix de consensus est un strict minimum. Car ensuite, il faut pr\u00e9venir plut\u00f4t qu\u2019attendre l\u2019incident fatal qui survient tout de suite apr\u00e8s la valorisation, risque \u00ab\u00a0num\u00e9ro 1\u00a0\u00bb entre tous. Il faut donc constituer des r\u00e9serves d\u2019autant plus qu\u2019en v\u00e9rit\u00e9 les march\u00e9s ne sont pas efficients surtout en phase de crise. Trois facteurs sont list\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Tout d\u2019abord les prix peuvent changer d\u2019un jour \u00e0 l\u2019autre, et beaucoup parfois, ce qui requiert une premi\u00e8re r\u00e9serve. L\u00e0 JP Morgan se distingue et propose le calcul de la VaR [Value at Risk<\/a>], index qui sera adopt\u00e9 par toute l\u2019industrie tr\u00e8s vite. Deuxi\u00e8mement, les autorit\u00e9s tout comme JP Morgan, pr\u00e9conisent de mesurer l\u2019incertitude fondamentale qui existe derri\u00e8re ces m\u00eames prix qui servent \u00e0 la fois \u00e0 valoriser les positions et \u00e0 mesurer la VaR au fil des jours. Comment faire\u00a0? Estimer les risques de mod\u00e9lisation<\/em> partout o\u00f9 des mod\u00e8les math\u00e9matiques se superposent \u00e0 des prix bruts de march\u00e9s, ET recourir \u00e0 une entit\u00e9 INDEPENDANTE de l\u2019unit\u00e9 qui prend les risques sur les march\u00e9s pour faire une valorisation concurrente. Troisi\u00e8mement, les autorit\u00e9s et JP Morgan toujours, pr\u00e9conisent d\u2019y ajouter une provision pour le \u00ab\u00a0risque de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb qui prend deux aspects\u00a0: le risque de liquidit\u00e9 ou de concentration, et le risque de d\u00e9faillance d\u2019une contrepartie. On ne parle pas encore du quatri\u00e8me volet\u00a0: le risque de r\u00e9action en chaine, ou le risque dit \u2018syst\u00e9mique\u2019, ou encore le risque de contagion.<\/p>\n

Durant ces ann\u00e9es l\u00e0, la VaR devient simplement le premier \u00e9l\u00e9ment de r\u00e9serve, un montant \u00ab\u00a0minimal\u00a0\u00bb, \u00e0 prendre face au risque de march\u00e9 primordial, \u00e0 savoir la valorisation en \u2018mark-to-market\u2019 proprement dite, elle-m\u00eame consensus indispensable. Alan Greenspan assoit sa cr\u00e9dibilit\u00e9 durablement en ne remontant pas les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre 1991 et 1993. Il ne s\u2019agit pas seulement du bien-\u00eatre des banquiers des grandes places financi\u00e8res, loin de l\u00e0. Les march\u00e9s retrouvent une euphorie qu\u2019on croyait perdue depuis 1987. Mais en novembre 1993, Greenspan pr\u00e9vient\u00a0: une hausse des taux est proche. Les march\u00e9s ignorent l\u2019avertissement et poursuivent leur envol\u00e9e de plus belle. Les march\u00e9s de d\u00e9riv\u00e9s sont l\u00e0, anim\u00e9s pas des volumes \u00e9normes, soutenus ici tant par les banques que par les hedge funds<\/a>. Mais en f\u00e9vrier 1994, Greenspan remonte les taux. Et il va continuer jusqu\u2019\u00e0 la fin 94. Le march\u00e9 obligataire se krache lentement mais s\u00fbrement. Greenspan avait cru d\u00e9celer \u00e0 l\u2019\u00e9poque les signes d\u2019une sp\u00e9culation li\u00e9e au fait que les taux \u00e9taient rest\u00e9s trop bas un peu trop longtemps. Sp\u00e9culation ou pas, la correction sur les march\u00e9s obligataires cause des pertes dans les grandes banques, entra\u00eene le report de fusions prometteuses, d\u00e9clenche quelques changements \u00e0 la t\u00eate des banques les plus prestigieuses. Mais le choc s\u2019en tient l\u00e0 dans l\u2019imm\u00e9diat. Du c\u00f4t\u00e9 des hedge funds, le coup reste confidentiel.<\/p>\n

L\u2019ampleur de la d\u00e9b\u00e2cle sur les march\u00e9s obligataires dans le monde entier prouvera par contre que l\u2019interconnexion infinie entre les acteurs de march\u00e9s ne permet aucune sp\u00e9culation. Le risque syst\u00e9mique fait sa grande entr\u00e9e officielle. Certains appellent cela l\u2019effet \u00ab\u00a0papillon\u00a0\u00bb. Cette remont\u00e9e des taux de la Fed va d\u00e9clencher une violente crise au Mexique en 1995 qui ira ensuite se d\u00e9verser dans les pays d\u2019Asie du Sud Est en 1997. Le choc sur les populations sera d\u00e9vastateur, sordide, injuste. Cela conduit aussi \u00e0 un choc d\u00e9flationniste qui va atteindre l\u2019Europe bien s\u00fbr mais surtout le Br\u00e9sil et la Russie d\u00e9but 1998. Une chose d\u00e9j\u00e0 est s\u00fbre : la VaR ne refl\u00e8te en effet qu\u2019un risque \u00ab\u00a0minimal\u00a0\u00bb au jour le jour, presque myopique. Mais la VaR devient aussi la jauge du danger financier v\u00e9hicul\u00e9 \u00e0 travers les cr\u00e9neaux horaires 24\/24 7j\/7j. Et lorsque la perte se r\u00e9plique jour \u00e0 pr\u00e8s jour, elle finit par d\u00e9clencher un tsunami financier dont le vecteur sans conteste est le march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 travers toute la plan\u00e8te.<\/p>\n

(\u00e0 suivre … )<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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