{"id":96959,"date":"2017-07-12T14:00:56","date_gmt":"2017-07-12T12:00:56","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=96959"},"modified":"2017-07-12T14:35:44","modified_gmt":"2017-07-12T12:35:44","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-vii-il-fallait-des-hommes-ecrans-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/12\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-vii-il-fallait-des-hommes-ecrans-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (VII) Il fallait des hommes \u00ab\u00a0\u00e9cran\u00a0\u00bb, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.\u00a0Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

La parano\u00efa la plus extr\u00eame \u00e9tait de r\u00e8gle. Il fallait des hommes \u00ab\u00a0\u00e9cran \u00bb <\/strong><\/p>\n

En fait il n\u2019y avait aucune place laiss\u00e9e au hasard dans le choix de se prot\u00e9ger contre cette \u00ab\u00a0corr\u00e9lation\u00a0\u00bb l\u00e0<\/a>. La parano\u00efa \u00e9tait de r\u00e8gle pour les hauts dirigeants\u00a0: ils agissaient sur des montants colossaux, tel un \u00e9l\u00e9phant dans un magasin de porcelaines, sous le regard avide et scrutateur de tous les traders de la plan\u00e8te, y compris les leurs. Le tout se passait sur des march\u00e9s toujours friands de rumeurs et de sp\u00e9culations \u00e0 l\u2019emporte-pi\u00e8ce o\u00f9 la banque elle-m\u00eame \u00e9tait un acteur de premier plan. Les leurres seraient les bienvenus en fait. Les hommes \u00ab\u00a0\u00e9cran\u00a0\u00bb aussi seraient les bienvenus \u00e0 dire vrai. Oh, ils en savaient des choses ces \u00ab\u00a0\u00e9crans de fum\u00e9e\u00a0\u00bb. Mais au fond ils \u00e9taient des pions. Cela aussi \u00e9tait connu de tous tant ce risque l\u00e0 de \u00ab\u00a0corr\u00e9lation\u00a0\u00bb pr\u00e9occupait JP Morgan, les r\u00e9gulateurs, mais aussi tous les autres acteurs du march\u00e9. Et les r\u00e9gulateurs de leur c\u00f4t\u00e9 ne pouvaient qu\u2019approuver n\u2019est-ce pas, la d\u00e9marche de JP Morgan\u00a0?\u2026 M\u00eame si la transparence n\u2019est pas de r\u00e8gle\u2026<\/p>\n

Le portefeuille de protection synth\u00e9tique sur la corr\u00e9lation aurait un impact sur la VaR de la firme, c\u2019est s\u00fbr. Et compte tenu du dilemme vital pour la banque mentionn\u00e9 pr\u00e9c\u00e9demment, cet impact tr\u00e8s pr\u00e9visible fut analys\u00e9 sous toutes les coutures avant m\u00eame que les premi\u00e8res grandes strat\u00e9gies fussent mises en place. Faut-il s\u2019en \u00e9tonner\u00a0? Le but \u00e9tait de montrer, au moins avant mise en \u0153uvre, par des simulations sp\u00e9cifiques, un effet salvateur quantifi\u00e9 et visible. Et \u00e0 qui d\u2019autres le montrer sinon le directoire et les r\u00e9gulateurs inquiets comme la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale<\/a> ou l\u2019OCC<\/a> ou la FCA\/FSA<\/a> ou la CFTC<\/a> de l\u2019\u00e9poque\u00a0? Pourquoi les hauts dirigeants de JP Morgan auraient-ils cach\u00e9 une approche si pertinente \u00e0 l\u2019\u00e9poque\u00a0? Mais quid<\/em> de la capacit\u00e9 des march\u00e9s \u00e0 fournir la liquidit\u00e9 \u00e0 JP Morgan dans ce projet ? Myst\u00e8re encore en 2006. Peut-\u00eatre bien que \u00ab\u00a0oui\u00a0\u00bb, ils trouveraient la taille esp\u00e9r\u00e9e\u2026 Peut-\u00eatre bien que non\u2026 Une r\u00e9ponse cynique consiste \u00e0 dire que si les r\u00e9gulateurs approuv\u00e8rent ce deal de fa\u00e7ade en 2004 avec 40% d\u2019intangible surgi de nulle part, c\u2019est parce que la r\u00e9ponse \u00e9tait clairement : \u00ab\u00a0Non, et loin s\u2019en faut ! \u00bb. \u00c0 la question\u00a0: \u00ab\u00a0est-ce qu\u2019alors d\u2019une banque d\u00e9j\u00e0 trop grande pour faire d\u00e9faut on avait fabriqu\u00e9 une banque plus grande encore\u00a0?\u00a0\u00bb La r\u00e9ponse serait \u00ab\u00a0Oui\u00a0\u00bb. Mais c\u2019est cynique et pr\u00e9matur\u00e9.<\/p>\n

Cynique ou non, quelle porte de sortie la banque et les r\u00e9gulateurs se laissaient-ils alors ? En 2006, les march\u00e9s de d\u00e9riv\u00e9s de cr\u00e9dit \u00e9taient euphoriques, offrant des volumes de transaction en croissance exponentielle. Il fallait surfer sur cette vague l\u00e0 avant de baisser les bras non\u00a0? Cette protection strat\u00e9gique apporterait le soutien attendu pour une dimension que personne ne connaissait encore. Dans l\u2019intervalle, quelques bonnes ann\u00e9es de b\u00e9n\u00e9fices pourraient venir salutairement all\u00e9ger le probl\u00e8me de d\u00e9part. C\u2019est l\u00e0, d\u00e8s 2005, que la maximisation des profits de la firme autour de la VaR globale prit une importance tout aussi fondamentale que l\u2019existence m\u00eame de cette protection \u00ab\u00a0synth\u00e9tique\u00a0\u00bb qui fit donc ses tous premiers pas en 2006 sans avoir de destin clairement trac\u00e9.<\/p>\n

(\u00e0 suivre …)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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