{"id":97129,"date":"2017-07-15T11:48:33","date_gmt":"2017-07-15T09:48:33","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=97129"},"modified":"2017-07-15T11:48:33","modified_gmt":"2017-07-15T09:48:33","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-x-jp-morgan-debut-2010-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/15\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-x-jp-morgan-debut-2010-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (X) JP Morgan d\u00e9but 2010, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

2010\u00a0: il faut \u00ab\u00a0tuer\u00a0\u00bb ce portefeuille synth\u00e9tique de corr\u00e9lation. Objectif manqu\u00e9\u2026\u00a0\u00ab\u00a0Laissons l\u2019avion atterrir alors\u00a0\u00bb\u2026.<\/strong><\/p>\n

On en reste l\u00e0 pour l\u2019information aupr\u00e8s des march\u00e9s et des investisseurs. Mais dans les coulisses, l\u2019ordre au CIO [Chief Investment Office de la banque JP Morgan Chase] est clair\u00a0: il faut \u00ab\u00a0tuer\u00a0\u00bb ce portefeuille d\u00e8s janvier 2010. Il vient d\u2019enregistrer un gain d\u2019environ $100 millions. Tant mieux\u00a0! \u00ab\u00a0D\u00e9pensons ce gain pour \u00f4ter ce portefeuille des \u00e9crans radar des r\u00e9gulateurs au plus vite\u00a0\u00bb\u2026. Tels sont les propos tenus par Achilles Macris \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Le portefeuille doit \u00eatre r\u00e9duit \u00e0 peau de chagrin. D\u00e9but juin 2010, les 100 millions ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9pens\u00e9s et m\u00eame un peu plus. Au total ce sont $130 millions de co\u00fbts d\u2019ex\u00e9cution qui furent allou\u00e9s patiemment \u00e0 une r\u00e9duction qui au total ne repr\u00e9sentait que 20% du portefeuille. Non, contrairement aux suggestions publiques mais non v\u00e9rifi\u00e9es de Thomas Curry et du s\u00e9nateur Merkley en 2012, Iksil ne venait pas \u00e0 la banque chaque matin pour faire de l\u2019argent. Et Iksil pr\u00e9vint en juin 2010 d\u00e9j\u00e0 : d\u00e9sormais toute r\u00e9duction suppl\u00e9mentaire co\u00fbtera au moins 3 fois plus cher, \u00e0 condition qu\u2019elle soit simplement faisable et mineure \u00e0 chaque fois. Iksil le trader est-il vir\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9poque pour aveu d\u2019incomp\u00e9tence ? Non. Une d\u00e9cision est prise rapidement en haut lieu dont Achilles Macris restitue l\u2019essence\u00a0: \u00ab\u00a0faisons atterrir cet avion sans trop de casse\u00a0\u00bb.<\/p>\n

En pratique, cela consistait \u00e0 laisser expirer les positions actuelles tout en saisissant toute opportunit\u00e9 d\u2019en d\u00e9boucler m\u00eame une infime partie avant l\u2019heure mais \u00e0 z\u00e9ro co\u00fbt. On arr\u00eate l\u00e0 les frais de d\u00e9bouclage dans les march\u00e9s. Si la VaR [Value at Risk] du portefeuille peut diminuer, c\u2019est un plus. Mais d\u00e9sormais c\u2019est Evan Kalimtgis qui d\u00e9finit les trades cibles \u00e0 ex\u00e9cuter. Il veut pouvoir donner son aval avant car il faut conserver les effets de diversification que ce portefeuille apporte au CIO et \u00e0 la firme. Evan Kalimtgis \u00e9tudie de pr\u00e8s les sc\u00e9narios de stress depuis d\u00e9cembre 2009. Il est l\u2019homme de Macris au contr\u00f4le des risques du CIO. C\u2019est Kalimtgis avec Macris et Stephan qui d\u00e9finissent mois apr\u00e8s mois la forme voulue pour les strat\u00e9gies encore pr\u00e9sentes dans le portefeuille. L\u2019extinction programm\u00e9e est pilot\u00e9e position par position, mois par mois, sans Iksil. Kalimtgis dans son analyse s\u2019appuie principalement sur la diversification constat\u00e9e sur la VaR de la firme ainsi que sur la protection offerte par le portefeuille au CIO dans les pires sc\u00e9narios de stress. Kalimtgis est un expert des produits \u00ab\u00a0synth\u00e9tiques de corr\u00e9lation en cr\u00e9dit\u00a0\u00bb depuis de nombreuses ann\u00e9es. Il ma\u00eetrise compl\u00e8tement le sujet d\u00e9j\u00e0 en juin 2010.<\/p>\n

Comme par co\u00efncidence, alors que le CIO renonce \u00e0 d\u00e9boucler le portefeuille dans les march\u00e9s faute de liquidit\u00e9, les r\u00e9gulateurs de tutelle entendent augmenter la fr\u00e9quence de leurs rencontres avec la direction du CIO et celle de la banque au sujet de ce portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation cr\u00e9dit\u00a0\u00bb. Bien s\u00fbr, personne ne songera jamais \u00e0 inviter Iksil pour l\u2019occasion. En septembre 2010 pourtant, Jamie Dimon \u00e9voque devant les investisseurs, les actionnaires, la SEC, ses projets \u00ab\u00a0mise en liquidation\u00a0\u00bb des portefeuilles de \u00ab\u00a0d\u00e9riv\u00e9s de cr\u00e9dit de corr\u00e9lation \u00bb dont certains partagent \u00e0 \u00ab\u00a050-50\u00a0\u00bb un b\u00e9n\u00e9fice de diversification entre l\u2019IB et le CIO. Serait-il pass\u00e9 lui aussi \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de l\u2019\u00e9l\u00e9phant sans le voir, ou bien pense-t-il tr\u00e8s pr\u00e9cis\u00e9ment au portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb du CIO\u00a0? Les r\u00e9gulateurs de leur c\u00f4t\u00e9 auront-ils une fois encore rat\u00e9 l\u2019\u00e9l\u00e9phant alors qu\u2019eux-m\u00eames n\u2019ont d\u00e9sormais qu\u2019une mission\u00a0: faire la chasse au risque de \u00ab\u00a0corr\u00e9lation de cr\u00e9dit\u00bb pr\u00e9sent dans les portefeuilles \u00ab\u00a0synth\u00e9tiques\u00a0\u00bb o\u00f9 qu\u2019ils soient\u00a0? D\u2019un projet d\u2019investigation approfondi, la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale aboutit \u00e0 2 projets pour 2011 d\u2019investigation \u00ab\u00a0approfondie\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0transversale\u00a0\u00bb centr\u00e9s sur le CIO. De son c\u00f4t\u00e9 l\u2019OCC [Office of the Comptroller of the Curreny, le r\u00e9gulateur des banques US] pr\u00e9pare une missive pour d\u00e9cembre 2010 qui demande plus d\u2019informations sur des sujets aussi \u00e9l\u00e9mentaires que le protocole de valorisation du CIO, entre autres. Enfin le r\u00e9gulateur britannique, par un effet du hasard remarquable, envoie lui aussi une missive en novembre 2010 dans laquelle il parle lui aussi de portefeuille de \u00ab\u00a0corr\u00e9lation\u00a0\u00bb et de tout ce qui pourrait lui \u00eatre reli\u00e9. De fa\u00e7on incroyable, le \u00ab\u00a0trader sur produits synth\u00e9tique de corr\u00e9lation cr\u00e9dit du CIO \u00bb, nomm\u00e9ment \u00ab\u00a0Bruno Michel Iksil\u00a0\u00bb dans leurs dossiers, ne compte pas parmi leurs sources d\u2019information\u2026 Pas encore\u2026 Qui parmi eux souhaiterait v\u00e9rifier si ces positions sont \u00ab\u00a0encore liquides\u00a0\u00bb\u00a0?<\/p>\n

(\u00e0 suivre …)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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2010\u00a0: il faut \u00ab\u00a0tuer\u00a0\u00bb ce portefeuille synth\u00e9tique de corr\u00e9lation. Objectif manqu\u00e9\u2026\u00a0\u00ab\u00a0Laissons l\u2019avion […]<\/strong><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307,18],"tags":[308,355,1877],"class_list":["post-97129","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","category-monde-financier","tag-couverture","tag-jp-morgan-chase","tag-value-at-risk"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/97129","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=97129"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/97129\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":97140,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/97129\/revisions\/97140"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=97129"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=97129"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=97129"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}