{"id":97149,"date":"2017-07-16T12:10:23","date_gmt":"2017-07-16T10:10:23","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=97149"},"modified":"2017-07-16T12:13:35","modified_gmt":"2017-07-16T10:13:35","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-xi-jp-morgan-fin-2010-une-solution-simple-se-dessinait-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/16\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-xi-jp-morgan-fin-2010-une-solution-simple-se-dessinait-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (XI) JP Morgan : fin 2010 une solution simple se dessinait, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

Fin 2010, une solution simple se dessinait qui aurait permis d\u2019\u00e9viter \u00e0 coup s\u00fbr le futur scandale<\/strong><\/p>\n

Dans le m\u00eame temps, fin 2010, le cours de l\u2019action JP Morgan semble vouloir s\u2019installer sous sa valeur de registre comptable, ce qui est souvent signe d\u2019un mod\u00e8le de business en d\u00e9clin inexorable. Les profits ne sont pas \u00ab\u00a0convaincants\u00a0\u00bb. Dimon lance un \u00e9norme plan de rachat des actions de la banque par elle-m\u00eame. Quel en est l\u2019objectif\u00a0? Reconnaitre qu\u2019en effet la banque est trop grosse\u00a0? Pire, admettre que la banque n\u2019est pas viable sur le long-terme\u00a0? Ou bien simplement anticiper une am\u00e9lioration quasi av\u00e9r\u00e9e de la ligne de base de la firme par \u00e9limination des positions \u00ab\u00a0synth\u00e9tiques de corr\u00e9lation de cr\u00e9dit \u00bb qui empoisonnent tout le monde\u00a0? Pour ceux qui se poseraient la question\u00a0: il ne s\u2019agit pas d\u2019affronter les march\u00e9s financiers comme un seul homme. Pourtant plut\u00f4t que de choisir la voie de communication la plus directe, qui se serait inscrite dans la logique de la pr\u00e9sentation que Dimon exposa lui-m\u00eame en septembre 2010, la banque prend les chemins de traverse. Au lieu de confirmer la mise en liquidation en annon\u00e7ant un plan sur deux ans d\u2019\u00e9ch\u00e9ance (menant \u00e0 fin 2012) par lequel la banque transf\u00e9rerait ses positions \u00ab\u00a0synth\u00e9tiques de corr\u00e9lation cr\u00e9dit \u00bb tant du c\u00f4te de l\u2019IB que du CIO vers un hedge fund comme Blue Mountain, la banque fait des communications \u00e9tranges et lance des ordres plus \u00e9tranges encore.<\/p>\n

Avant de voir la gen\u00e8se du scandale, voyons le chemin tr\u00e8s sens\u00e9 mais pourtant ignor\u00e9 par la banque fin 2010 qu\u2019elle aurait du suivre en tout logique. Si Dimon avait tout simplement mis en route officiellement la mort annonc\u00e9e de cette protection \u00ab\u00a0synth\u00e9tique sur la corr\u00e9lation\u00a0\u00bb, des r\u00e9serves immenses en auraient d\u00e9coul\u00e9 pour commencer. La moindre des choses \u00e9tait ici de constituer des provisions pour ce portefeuille lui-m\u00eame. La politique de valorisation de JP Morgan en vigueur et datant de 2007 qu\u2019on peut trouver dans les annexes du rapport du S\u00e9nat permet d\u2019arriver \u00e0 un montant minimum allant de 1 \u00e0 2 milliards de $, notamment en appliquant le r\u00e8gle \u00ab\u00a0off the run\u00a0\u00bb que Mike Cavanagh d\u00e9cr\u00e9ta pour toute la firme en mars 2010. Il faut aussi se procurer la proc\u00e9dure de VCG\u00a0[VCG pour \u00ab\u00a0Valuation Control Group\u00a0\u00bb cad le groupe qui \u00e0 travers la banque \u00a0contr\u00f4le et rapproche les divers prix venant des personnes faisant des trades]\u00a0(disponible aussi dans les annexes du rapport du S\u00e9nat)\u00a0o\u00f9 les formules de calcul sont l\u00e0, toutes d\u00e9termin\u00e9es en fait par l\u2019IB [IB pour Investment Bank, cad l’unit\u00e9 principale chez Jp Morgan d\u00e9di\u00e9e au trading]. Le contr\u00f4leur de VCG pour le CIO fit remarquer dans un email d\u2019ailleurs que ses formules sous-estimaient vraisemblablement les montants pour le cas du CIO. Mais c\u2019est un d\u00e9tail en fait car d\u00e8s lors que cette protection est morte, on ne peut plus compter dessus.<\/p>\n

Les cons\u00e9quences sont \u00e9normes. La diversification sur la VaR peut rester, mais la banque ne peut plus revendiquer la protection en cas de stress. Or les quelques $360 milliards d\u2019investissements du CIO reposent sur cette protection. L\u00e0 il est franchement difficile de soutenir l\u2019id\u00e9e que cette protection il-liquide au point d\u2019\u00eatre mise en liquidation officielle pourrait \u00eatre d\u2019une utilit\u00e9 quelconque en situation de crise. Si tel \u00e9tait le cas, ce serait le fait du hasard, vraiment. L\u00e0, on parle de $20-30 milliards de r\u00e9serves pour le CIO. En soi c\u2019est d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s g\u00eanant. Et ce n\u2019est pas tout car il y a encore toutes les positions de \u00ab\u00a0base\u00a0\u00bb sur les march\u00e9s de cr\u00e9dit, pour un encours potentiel de $3\u00a0000 milliards chez JP Morgan si on en croit les rapports 10-Q. Si la banque ne peut se prot\u00e9ger efficacement sur ce risque de \u00ab\u00a0corr\u00e9lation synth\u00e9tique\u00a0\u00bb alors les r\u00e9serves sur le risque de base aussi doivent \u00eatre revues. Le point de base (0.01%) co\u00fbterait environ $1.5 milliards. En 2008-2009 cette base explosa \u00e0 80 points de base ou plus, ce qui donne un potentiel de perte de l\u2019ordre de $120 milliards ou plus selon les cas\u2026 La valeur boursi\u00e8re de la banque tournait autour de $200 milliards\u2026 Ces r\u00e9serves l\u00e0 r\u00e9veillaient le vieux dilemme des r\u00e9gulateurs. Non il ne manque pas $120 milliards de r\u00e9serves ici. Mais l\u2019ordre de grandeur fait suffisamment fr\u00e9mir pour que les autorit\u00e9s se pr\u00e9occupent de cela, si elles ont effectivement \u00e0 le faire\u2026 Un calcul raisonnable conduit quand m\u00eame \u00e0 $25-35 milliards. Bref au total, les r\u00e9serves \u00e0 constituer pour ce portefeuille de protection \u00ab\u00a0synth\u00e9tique en corr\u00e9lation\u00a0\u00bb importaient peu en soi mais elles conduiraient \u00e0 d\u2019autres r\u00e9serves d\u2019un montant d\u2019environ $50 milliards pour la firme. Des r\u00e9serves d\u2019un tel montant manquant \u00e0 l\u2019appel en 2011, appelleraient une r\u00e9duction de la VaR et tout un cort\u00e8ge d\u2019autres mesures de pr\u00e9caution. De plus, une telle annonce reporterait \u00e0 plus tard le rachat des actions voulu et d\u00e9j\u00e0 annonc\u00e9 par Dimon. La banque n\u2019a pas choisi la voie de la transparence comme on le sait aujourd\u2019hui \u00e0 coup s\u00fbr. Et les r\u00e9gulateurs alors\u00a0?<\/p>\n

(\u00e0 suivre …)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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