{"id":97250,"date":"2017-07-18T13:25:00","date_gmt":"2017-07-18T11:25:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=97250"},"modified":"2017-07-18T14:19:02","modified_gmt":"2017-07-18T12:19:02","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-xiii-jp-morgan-janvier-2012-une-meme-methodologie-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/18\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-xiii-jp-morgan-janvier-2012-une-meme-methodologie-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (XIII) JP Morgan : janvier 2012, une m\u00eame m\u00e9thodologie, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

John Hogan \u00e0 Jamie Dimon\u00a0: d\u00e9sormais le CIO a la m\u00eame m\u00e9thodologie que l\u2019IB<\/b><\/p>\n

C\u2019est en janvier 2012 qu\u2019\u00e0 nouveau des \u00e9v\u00e9nements \u00e9tranges survinrent. Le CIO [Chief Investment Office] avait re\u00e7u l\u2019ordre en juin 2011 de mesurer en interne sa VaR en adoptant la m\u00e9thodologie de l\u2019IB [Investment Bank, cad l’unit\u00e9 principale chez Jp Morgan d\u00e9di\u00e9e au trading].<\/p>\n

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Pour ceux qui auraient un doute sur le sujet, une note de bas de la page 1630 du rapport du S\u00e9nat ne laisse pas d\u2019\u00e9quivoque\u00a0: \u201c28 janvier 2012, email de John Hogan, JPMorgan Chase, \u00e0 Jamie Dimon, <\/i><\/b>JPMorgan Chase, \u201c<\/i>JPMC VaR firme en entier <\/i><\/b><\/span>\u2013 mise \u00e0 jour quotidienne \u2013 Valorisation 26 janvier 2012,\u201d JPM-CIOPSI- H 0001675 (<\/i>\u201cCela devrait \u00eatre le dernier jour de violation de la VaR pour la firme toute enti\u00e8re. <\/i><\/b><\/span>Le changement de mod\u00e8le du CIO doit passer ce week-end. La nouvelle m\u00e9thodologie approuv\u00e9e<\/i> (et d\u00e9sormais la m\u00eame m\u00e9thodologie que l\u2019IB) r\u00e9duit la VaR cr\u00e9dit seul de $30 Millions) \u00bb.<\/i><\/b><\/span> <\/i><\/p>\n

Ce changement de mod\u00e8le pour le CIO consistait principalement \u00e0 int\u00e9grer les risques de base. Mais voil\u00e0, cela n\u2019avait aucun sens pour le CIO lui-m\u00eame puisque le CIO \u00e9vitait comme la peste d\u2019\u00eatre expos\u00e9 \u00e0 ce risque-l\u00e0. Mais cela avait une grande importance pour JP Morgan ($3\u00a0000 milliards d\u2019encours\u00a0?) car le portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb apportait une protection cruciale (en situation de stress seulement) contre ce risque de base notamment au b\u00e9n\u00e9fice de l\u2019IB. Le fait \u00e9tait notoire depuis juin 2007, o\u00f9 l\u2019effet protecteur s\u2019\u00e9tait manifest\u00e9 sur la base li\u00e9e au march\u00e9 subprime US. La firme n\u2019avait nullement besoin des calculs du CIO pour son calcul de VaR comme les extraits venant de 2009 l\u2019ont montr\u00e9. Tout \u00e9tait centralis\u00e9, r\u00e9concili\u00e9, scrut\u00e9, analys\u00e9, v\u00e9rifi\u00e9 depuis le d\u00e9but \u00e0 partir du sommet. Mais les libert\u00e9s que le CIO avaient prises depuis 2006 \u00e9taient devenues embarrassantes\u00a0: elles montraient trimestre apr\u00e8s trimestre que les risques de base n\u2019\u00e9taient pas correctement int\u00e9gr\u00e9s dans la VaR m\u00eame. Les r\u00e9gulateurs ne voulaient pas entendre parler de risque de mod\u00e8le au sein de JP Morgan au sujet de la VaR. On peut le comprendre puisque cette VaR est la clef de vo\u00fbte des calculs de provisions. Au passage, le probl\u00e8me portait sur l\u2019\u00e9l\u00e9phant dans le magasin de porcelaine et bien \u00e9videmment la divergence de mod\u00e8le refl\u00e9tait tr\u00e8s bien des divergences de prix tr\u00e8s visibles et tr\u00e8s recherch\u00e9es justement afin d\u2019affiner le risque de corr\u00e9lation global. Il fallait mettre de l\u2019ordre dans tout cela car les cons\u00e9quences sur les r\u00e9serves \u00e0 constituer \u00e9taient de l\u2019ordre que quelques dizaines de $milliards. Un nouveau mod\u00e8le dit \u00ab\u00a0du CIO\u00a0\u00bb \u00e9tait donc en cours de validation depuis octobre 2011. Son impact \u00e9tait connu pour le CIO lui-m\u00eame : la VaR du portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation cr\u00e9dit\u00a0\u00bb du CIO devrait baisser de 20%-25% environ que cela vienne des prix de l\u2019IB ou de ceux du CIO.<\/p>\n

Entre le 31 d\u00e9cembre 2011 et le 13 janvier 2012, coup de th\u00e9\u00e2tre ! Le portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb du CIO est pratiquement inchang\u00e9 mais sa VaR – attribu\u00e9e depuis New York – explose de 40%. En guise de r\u00e9duction attendue, voil\u00e0 une v\u00e9ritable explosion\u00a0! Les encours ont \u00e0 peine chang\u00e9, 1-2% tout au plus. La position directionnelle est \u2018neutralis\u00e9e\u2019 au mieux et inchang\u00e9e en fait. Ce chiffre l\u00e0 vient de la firme \u00e0 New York, pas Londres, comme le montre cet extrait du rapport du S\u00e9nat : \u201dLe 20 janvier 2012,<\/i><\/b> le chef du contr\u00f4le des risques du CIO, Irvin Goldman, envoya un email \u00e0 deux de ses subordonn\u00e9s avec cette instruction : \u201cCeci est la 3<\/i>e<\/sup><\/i><\/span> notification cons\u00e9cutive de violation\u2026 qui est arriv\u00e9e sur le bureau de Jamie Dimon et des membres du Comit\u00e9 Op\u00e9rationnel<\/i>.<\/i><\/b> Nous devons fournir \u00e0 Ina [Drew] des r\u00e9ponses pr\u00e9cises quant \u00e0 la cause de cette violation et quant \u00e0 la mani\u00e8re dont elle sera r\u00e9solue et \u00e0 quel horizon. \u201d983 Un des subordonn\u00e9s de Mr Goldman, Mr Stephan \u2013 le contr\u00f4leur des risques responsable \u00e0 Londres et concepteur du mod\u00e8le initial de VaR du CIO \u2013 r\u00e9pondit\u00a0: \u201cL\u2019augmentation de la VaR est <\/i>pilot\u00e9e par Core Credit (tranche) <\/i><\/b><\/span>[le portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb du CIO] \u2026.Nous en sommes au stade final de validation \u2026 ce qui aura pour effet de r\u00e9duire la VaR de Core Credit d\u2019<\/i>environ<\/i><\/b><\/span> $96 millions \u00e0 <\/i><\/b>approximativement<\/i><\/b><\/span> $70 millions\u2026\u201d <\/i>Keith Stephan indique ici une r\u00e9duction de 27% \u00ab\u00a0environ\u00a0\u00bb et qu\u2019il mesure \u00ab\u00a0approximativement pour le seul portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb du CIO. Toutefois il ne manifeste aucun \u00e9tonnement devant cette augmentation massive que New York attribue au m\u00eame portefeuille…..<\/b><\/p>\n

(\u00e0 suivre …)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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