{"id":97304,"date":"2017-07-20T12:51:51","date_gmt":"2017-07-20T10:51:51","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=97304"},"modified":"2017-07-20T12:51:51","modified_gmt":"2017-07-20T10:51:51","slug":"un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-xv-la-motivation-des-hauts-dirigeants-du-chief-investment-office-par-bruno-iksil","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/20\/un-regulateur-une-banque-une-var-et-une-seule-xv-la-motivation-des-hauts-dirigeants-du-chief-investment-office-par-bruno-iksil\/","title":{"rendered":"Un r\u00e9gulateur, Une banque, Une VaR et une seule (XV) La motivation des hauts dirigeants du Chief Investment Office, par Bruno Iksil"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Ouvert aux commentaires. Bruno Iksil est l’auteur ici de \u00ab\u00a0Bruno Iksil, surnomm\u00e9 \u00ab La baleine de Londres \u00bb, nous dit ce qui s\u2019est vraiment pass\u00e9\u00a0\u00bb<\/a>. Il nous offre ici un nouveau feuilleton sur le contexte de ces \u00e9v\u00e9nements.<\/p><\/blockquote>\n

La motivation des hauts dirigeants du CIO \u00e0 pousser Iksil \u00e0 faire des trades \u00e9tait multiple<\/strong><\/p>\n

Puisque tout \u00e9tait fait de New York, certains doivent se demander pourquoi le CIO avait \u00e0 intervenir et d\u00e9velopper son propre mod\u00e8le dans ce cas. La r\u00e9ponse est simple\u00a0: \u00ab\u00a0parce que le CIO et la firme \u00e9taient en d\u00e9saccord sur le traitement du risque de skew<\/em><\/a> dans la VaR, et tout particuli\u00e8rement le risque du skew<\/em> sur l\u2019indice IG9 10 ans\u00a0\u00bb. Les r\u00e9gulateurs \u00e9taient au courant et voulaient faire le m\u00e9nage. Le CIO avait refus\u00e9 en Juillet 2011 d\u2019adopter un mod\u00e8le con\u00e7u par l\u2019IB qui minimisait les dangers du skew<\/em>. Les r\u00e9gulateurs surveillaient cela de tr\u00e8s pr\u00e8s. Il fallait donc laisser le CIO proposer son mod\u00e8le de risque mais en suivant la m\u00e9thodologie de l\u2019IB reposant sur le skew<\/em>. Le CIO avait fourni un mod\u00e8le en septembre 2011 que le groupe de contr\u00f4le nomm\u00e9 MRG v\u00e9rifiait \u2013 depuis New York \u2013 surtout dans le but de l\u2018appliquer \u00e0 toute la firme\u2026 Il ne pouvait y avoir qu\u2019un seul mod\u00e8le de VaR pour le CIO et l\u2019IB sur ce risque de \u00ab\u00a0corr\u00e9lation de cr\u00e9dit\u00a0\u00bb. MRG \u00e9tait impliqu\u00e9 pour voir si cela ne faisait pas exploser la VaR de la firme en priorit\u00e9.<\/p>\n

Mais l\u00e0, d\u00e9but janvier 2012, la firme se prend les pieds dans sa toile car elle a d\u00e9j\u00e0 export\u00e9 les risques de skew<\/em> de \u00ab\u00a0Credit Hybrids- IB\u00a0\u00bb en-dehors de son p\u00e9rim\u00e8tre de VaR vers un hedge fund<\/em>. Du coup, le portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb du CIO devient un \u00e9l\u00e9phant bien solitaire dans le magasin de porcelaine. La VaR de la firme explose probablement parce que \u00ab\u00a0credit hybrids\u00a0\u00bb et le CIO ne se compensent plus comme par le pass\u00e9. Les ordres donn\u00e9s \u00e0 Iksil sont explicites m\u00eame si ce dernier n\u2019en saisit pas bien les finalit\u00e9s. Ces ordres consistent en fait \u00e0 cr\u00e9er de nouvelles positions qui compensent celles de l\u2019IB encore pr\u00e9sentes. Iksil ne le comprendra que bien plus tard en 2016, car ce n\u2019est pas du tout la justification que la direction lui donna \u00e0 l\u2019\u00e9poque. Il ex\u00e9cute tout en pr\u00e9venant des dangers. Mais cela ne va pas assez vite pour la direction comme on va le voir\u2026 L\u2019enjeu est d\u2019importance car une violation de la limite de VaR aurait un effet sans appel que rapporte le S\u00e9nat am\u00e9ricain\u00a0: \u00ab\u00a0L\u2019OCC [le r\u00e9gulateur des banques] d\u00e9clara \u00e0 la sous-commission que si le nouveau mod\u00e8le de VaR n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9 ainsi dans la pr\u00e9cipitation, les traders du CIO auraient \u00e9t\u00e9 forc\u00e9s de \u2018d\u00e9risquer\u2019 plut\u00f4t que d\u2019augmenter les encours avec de nouveaux risques\u00a0\u00bb\u00a0<\/em>1044. Le m\u00e9canisme \u00e9tait simple\u00a0: sans cette adoption pr\u00e9cipit\u00e9e d\u2019un nouveau mod\u00e8le \u00ab\u00a0du CIO\u00a0\u00bb destin\u00e9 en fait \u00e0 la firme toute enti\u00e8re, la limite mensuelle de la VaR de JP Morgan aurait \u00e9t\u00e9 d\u00e9pass\u00e9e. Cela aurait oblig\u00e9 les r\u00e9gulateurs \u00e0 ausculter dans tous les recoins de ce d\u00e9passement, ce qui les aurait amen\u00e9s \u00e0 ordonner un d\u00e9bouclage imm\u00e9diat au CIO. Si tel avait \u00e9t\u00e9 le cas le mythe de la \u2018Baleine de Londres\u2019 \u00e9tait mort-n\u00e9. Mais les quelques $50 milliards de r\u00e9serves d\u00e9boulaient tout aussi s\u00fbrement.<\/strong><\/p>\n

Finalement, comme on l\u2019a vu avant, la VaR du portefeuille\u00a0\u00ab\u00a0synth\u00e9tique de corr\u00e9lation\u00a0\u00bb du CIO ne sera pas de $57 millions mais de $53 millions alors que les encours croissaient dans l\u2019intervalle\u2026 Ce changement de mod\u00e8le si sp\u00e9cifiquement appliqu\u00e9, de New York, conduira \u00e0 une r\u00e9duction globale de la Var \u00ab\u00a0cr\u00e9dit\u00a0\u00bb de toute la firme de $30 million. Il faut le croire car l\u00e0, c\u2019est John Hogan NY qui le dit \u00e0 Jamie Dimon NY. Impossible que le CIO de Londres ait fait quoi que ce soit sinon deviner les \u2018environs approximatifs\u2019 du chiffre pour le seul portefeuille \u00ab\u00a0synth\u00e9tique\u00a0\u00bb. Mais voil\u00e0 ce n\u2019est pas tout. Car les \u00ab\u00a0choses ne sont pas rest\u00e9es \u00e9gales par ailleurs\u00a0\u00bb <\/em>dans la firme, hors CIO.<\/p>\n

Demain : suite et fin.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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