{"id":97639,"date":"2017-07-30T21:11:41","date_gmt":"2017-07-30T19:11:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=97639"},"modified":"2017-07-30T23:49:02","modified_gmt":"2017-07-30T21:49:02","slug":"le-mystere-de-la-faiblesse-de-linflation-enfin-resolu-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/07\/30\/le-mystere-de-la-faiblesse-de-linflation-enfin-resolu-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LE MYST\u00c8RE DE LA FAIBLESSE DE L\u2019INFLATION ENFIN R\u00c9SOLU<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

L\u2019acc\u00e8s prolong\u00e9 de faiblesse de l\u2019inflation que nous connaissons n\u2019est pas le moindre de tous les myst\u00e8res qui suinte d\u00e9sormais du monde financier. Apr\u00e8s avoir pendant des d\u00e9cennies eu comme principale mission de la contenir, les banques centrales renversent d\u00e9sormais la vapeur et cherchent d\u00e9sormais \u00e0 la relever. Mais elles n\u2019y parviennent pas, leurs instruments mon\u00e9taires se r\u00e9v\u00e9lant d\u00e9faillants, ce qu\u2019elles traduisent en constatant la d\u00e9faillance de la transmission de la politique mon\u00e9taire<\/i> qui ne fonctionne plus comme avant.<\/p>\n

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Cet autre myst\u00e8re n\u2019en est pas vraiment un, car il suffit pour le dissiper d\u2019observer que les liquidit\u00e9s des banques centrales ne descendent<\/i> pas dans l\u2019\u00e9conomie et servent des fins purement sp\u00e9culatives. Pourquoi alors l\u2019inflation persiste \u00e0 rester \u00e0 un si faible niveau ? On avait not\u00e9 la prudence des banquiers centraux \u00e0 ce sujet, on enregistre aussi leur d\u00e9sarroi. \u00ab\u00a0Je me demande parfois s’il n’y a pas quelque chose de plus global, plus technologique qui se d\u00e9roule et que l\u2019on ne cerne pas bien \u00bb s\u2019interroge Charles Evans, le pr\u00e9sident de la Fed de Chicago. Une observation a n\u00e9anmoins mis la puce \u00e0 l\u2019oreille des plus perspicaces\u00a0: la courbe de Phillips, qui illustre de mani\u00e8re empirique la relation inverse qui relie le taux de ch\u00f4mage et l\u2019inflation, a totalement chang\u00e9 de physionomie et ne l\u2019exprime plus. Bien que suscitant des discussions sans fin – dans des c\u00e9nacles tout de m\u00eame assez restreints – elle faisait toutefois r\u00e9f\u00e9rence chez les analystes. Patatras, voil\u00e0 encore une certitude qu\u2019il faut abandonner ! *<\/p>\n

Trouver dans la situation de l\u2019emploi ainsi que dans les revenus salariaux l\u2019origine du niveau de l\u2019inflation impliquerait de ne pas se contenter des moyennes trompeuses. Si le taux du ch\u00f4mage est revenu dans les clous aux \u00c9tats-Unis, celui de l\u2019emploi apporte un tout autre \u00e9clairage. Quant aux revenus, une autre approche consiste \u00e0 observer l\u2019\u00e9volution du cr\u00e9dit aux particuliers, dont l\u2019accroissement actuel refl\u00e8te \u00e0 la fois ses bas taux, qui le rend plus accessible, et la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019y faire appel pour maintenir son niveau de vie.<\/p>\n

\u00c0 cet \u00e9gard, une gueule de bois li\u00e9e au cr\u00e9dit est diagnostiqu\u00e9e pour bient\u00f4t aux \u00c9tats-Unis. L\u2019\u00e9conomiste en chef de FTN Financial Christopher Low l’anticipe \u00a0: \u00ab\u00a0Nous avons conditionn\u00e9 les Am\u00e9ricains \u00e0 s\u2019endetter pour combler le foss\u00e9 entre leurs salaires et leurs d\u00e9penses. Lorsque la Fed montera son taux, les emprunteurs \u00e0 risque auront les premiers\u00a0les doigts coinc\u00e9s \u00bb.<\/p>\n

Un m\u00eame essor du cr\u00e9dit est \u00e9galement observ\u00e9 au Royaume-Uni, o\u00f9 les encours du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation ont progress\u00e9 de 10% en un an, faisant craindre un d\u00e9rapage \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre. Dans le langage d\u2019un analyste de chez Schroders, un groupe de gestion d\u2019actifs britannique, cela donne ceci : \u00ab\u00a0La disponibilit\u00e9 du cr\u00e9dit et une am\u00e9lioration de la confiance du consommateur ont eu pour effet d\u2019encourager les m\u00e9nages \u00e0 consommer davantage m\u00eame si, parall\u00e8lement, les salaires en termes r\u00e9els se sont contract\u00e9s\u00a0\u00bb.<\/p>\n

L\u2019intention n\u2019est pas, en \u00e9voquant la croissance du cr\u00e9dit, d\u2019annoncer une r\u00e9\u00e9dition de la crise des subprimes<\/em>, mais de mettre en \u00e9vidence le m\u00e9canisme en vertu duquel la consommation se maintient gr\u00e2ce au cr\u00e9dit (tant que cela durera). Et qu\u2019il n\u2019est pas \u00e9tonnant, dans ces conditions, que la configuration de la courbe de Phillips s\u2019en ressente, car elle ne tient pas compte de ce facteur.<\/p>\n

La cons\u00e9quence s\u2019impose : la faible inflation est une donn\u00e9e durable, tout comme la faible croissance. L\u2019une soulage du poids de l\u2019endettement et incite \u00e0 l\u2019accroitre, l\u2019autre entrave sa r\u00e9duction. Mais ensemble elles ont une fin.<\/p>\n

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\n* P.J. : La \u00ab\u00a0courbe de Phillips\u00a0\u00bb est l’une des plus belles illustrations du fait que la \u00ab\u00a0science\u00a0\u00bb \u00e9conomique contemporaine s’apparente davantage au marc de caf\u00e9 qu’\u00e0 quoi que ce soit de nature scientifique. Je lui avais consacr\u00e9 une chronique dans Le Monde du 29 septembre 2015 : L’\u00e9trange raisonnement de Janet Yellen<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

L\u2019acc\u00e8s prolong\u00e9 de faiblesse de l\u2019inflation que nous connaissons n\u2019est pas le moindre de tous les myst\u00e8res qui suinte d\u00e9sormais du monde financier. Apr\u00e8s avoir pendant des d\u00e9cennies eu comme principale mission de la contenir, les banques centrales renversent d\u00e9sormais la vapeur et cherchent d\u00e9sormais \u00e0 la relever. Mais elles n\u2019y parviennent pas, […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[4501],"class_list":["post-97639","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-courbe-de-phillips"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/97639","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=97639"}],"version-history":[{"count":15,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/97639\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":97654,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/97639\/revisions\/97654"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=97639"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=97639"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=97639"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}