{"id":9794,"date":"2010-04-02T00:58:28","date_gmt":"2010-04-01T22:58:28","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=9794"},"modified":"2013-01-02T18:05:01","modified_gmt":"2013-01-02T17:05:01","slug":"le-cynisme-du-plan-daide-europeen-a-la-grece-par-mortimer","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/04\/02\/le-cynisme-du-plan-daide-europeen-a-la-grece-par-mortimer\/","title":{"rendered":"Le cynisme du \u00ab\u00a0plan d’aide europ\u00e9en\u00a0\u00bb \u00e0 la Gr\u00e8ce, par Alain Monod-Broca"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Les le\u00e7ons de la dette grecque<\/strong><\/p>\n

Tout le monde s\u2019inqui\u00e8te du niveau d\u2019endettement de la Gr\u00e8ce. Pourtant le premier chiffre que l\u2019on trouve n\u2019est pas affolant : sa dette publique se monte \u00e0 un an de PNB (100%). D\u2019autres pays ont d\u00e9pass\u00e9 ce niveau, d\u2019autres encore l\u2019atteindront prochainement sans cr\u00e9er une panique comparable. Le calcul est simple : un \u00e9tat endett\u00e9 \u00e0 hauteur de 1 an de PNB \u00e0 un taux de 3% doit mobiliser 3% de la production annuelle du pays au titre du service de la dette, et beaucoup y arrivent.<\/p>\n

Or les projections que j\u2019ai pu consulter \u00e9valuent le service de la dette grecque dans quelques ann\u00e9es \u00e0 7 ou 8% de son PNB. D\u2019ou vient ce brutal accroissement qui aboutit \u00e0 un niveau qu\u2019aucun pays ne pourrait supporter?<\/p>\n

Une deuxi\u00e8me information donne un d\u00e9but d\u2019explication : le d\u00e9ficit du budget, de l\u2019ordre de 13% du PNB, laisse pr\u00e9voir une trop rapide croissance de cette dette. C\u2019est pr\u00e9occupant, mais pas catastrophique : la Gr\u00e8ce n\u2019est pas la seule dans ce cas. Et cela ne conduit pas \u00e0 une telle explosion des int\u00e9r\u00eats.<\/p>\n

En fait les craintes inspir\u00e9es par cette dette, le risque de la voir s\u2019emballer, r\u00e9sultent de la conjonction de 3 facteurs :<\/p>\n

– le niveau du d\u00e9ficit budg\u00e9taire ;
\n– la mauvaise politique d\u2019\u00e9mission de la Gr\u00e8ce ces derni\u00e8res ann\u00e9es ;
\n– la faible taille de l\u2019\u00e9conomie grecque.<\/p>\n

Le montant qu\u2019un pays doit emprunter chaque ann\u00e9e est la somme de 3 composantes :<\/p>\n

– le montant du d\u00e9ficit budg\u00e9taire primaire ;
\n– le montant des int\u00e9r\u00eats dus sur la dette ant\u00e9rieure ;
\n– le montant des \u00e9missions arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance et qu\u2019il faut refinancer.<\/p>\n

<\/p>\n

Les deux premi\u00e8res composantes expos\u00e9es ci-dessus sont relativement bien contr\u00f4l\u00e9es :<\/p>\n

– Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire annuel en 2009-2010 est \u00e9lev\u00e9 mais para\u00eet aujourd\u2019hui transitoire gr\u00e2ce aux fortes mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 prises par le gouvernement \u00ab\u00a0\u00e0 la demande\u00a0\u00bb de ses partenaires de l\u2019eurozone.
\n– Les coupons \u00e0 payer sur les dettes ant\u00e9rieures \u00e9mises \u00e0 des taux raisonnables ne repr\u00e9sentent pas un fardeau proportionnellement plus lourd que pour d\u2019autres pays.<\/p>\n

Malheureusement, ce n’est pas le cas de la 3\u00e8me composante. La Gr\u00e8ce a \u00e9mis ces derni\u00e8res ann\u00e9es des titres \u00e0 court terme \u00e0 un taux proche de ceux des autre Etats de l\u2019eurozone. Une part importante de ces titres arrive \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance chaque ann\u00e9e et doit \u00eatre refinanc\u00e9e en \u00e9mettant de nouvelles obligations. Or ces nouvelles obligations doivent offrir le rendement aujourd\u2019hui exig\u00e9 par le march\u00e9, soit plus de 6%. Et c\u2019est bien ce qui fera exploser la dette de la Gr\u00e8ce plus vite que celle des autres pays. D\u2019ici un an ou deux, l\u2019essentiel de la dette aura \u00e9t\u00e9 renouvell\u00e9e et son taux sera pass\u00e9 de 3 \u00e0 6%, doublant le fardeau.<\/p>\n

Cette remarque montre la courte vue ou le cynisme des responsables qui se penchent sur le dossier grec. En laissant faire le march\u00e9 ou en se substituant \u00e0 lui, mais en pratiquant les m\u00eame taux ou presque, les dirigeants europ\u00e9ens poussent la Gr\u00e8ce dans un pi\u00e8ge qui est en train de se refermer sur elle. Dans 2 ans il sera trop tard. La dette aura atteint 130% du PIB et portera le taux que nous voyons aujourd\u2019hui, de l\u2019ordre de 6%, voire davantage. A ce moment l\u00e0, la charge de remboursement de la dette avoisinera 8% du PIB, ce qui est inacceptable (130*6%=7,8%).<\/p>\n

Si on \u00e9tait en face d\u2019une entreprise priv\u00e9e, M. Papandr\u00e9ou pourrait \u00eatre accus\u00e9 de \u00ab\u00a0poursuivre l\u2019exploitation par des moyens ruineux\u00a0\u00bb en \u00e9mettant des titres aussi on\u00e9reux et pourrait \u00eatre contraint au d\u00e9p\u00f4t de bilan avant que la situation n\u2019empire.<\/p>\n

Si nos gouvernants voulaient regarder un peu au loin, ils verraient qu’\u00e0 terme deux solutions sont possibles pour la Gr\u00e8ce et deux seulement :<\/p>\n

– sortir de l\u2019Euro ; ce serait une crise terrible pour le pays, et plus on attendra, plus elle sera terrible.<\/p>\n

– procurer \u00e0 la Gr\u00e8ce des ressources \u00e0 long terme – 10ans et plus – \u00e0 un taux raisonnable pour bloquer \u00e0 sa source l\u2019effet \u00ab\u00a0boule de neige\u00a0\u00bb qui est en train de s\u2019enclencher. Le co\u00fbt est faible voir n\u00e9gatif : la France et l\u2019Allemagne qui peuvent emprunter sur les march\u00e9s aux environs de 3% pourraient repr\u00eater \u00e0 la Gr\u00e8ce au taux de 3,1 % et tout le monde serait content. Sauf les Allemands pour qui les \u00ab\u00a0principes\u00a0\u00bb doivent toujours prendre le pas sur tout le reste.<\/p>\n

En tout cas, le plan propos\u00e9 aujourd’hui et qui repose en majorit\u00e9 sur des pr\u00eats \u00e0 taux \u00e9lev\u00e9s (le FMI, qui pratique des taux plus doux, doit rester minoritaire) est une recette s\u00fbre pour engluer d\u00e9finitivement la Gr\u00e8ce dans la dette et la maintenir artificiellement dans l\u2019euro, pr\u00e9parant ainsi une sortie d\u2019autant plus p\u00e9nible qu\u2019elle aura trop longtemps \u00e9t\u00e9 diff\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n

Lorsqu’on \u00e9voque la vuln\u00e9rabilit\u00e9 de la Gr\u00e8ce aux attaques des march\u00e9s financiers, il faut avoir \u00e0 l’esprit que les soup\u00e7ons qui p\u00e8sent sur le pays ont \u00e9t\u00e9 sciemment confort\u00e9s par des sp\u00e9culateurs qui n’ont pas eu trop de mal pour manipuler l’\u00e9troit march\u00e9 de la dette grecque.<\/p>\n

Cette courte analyse montre que la punition inflig\u00e9e \u00e0 la Gr\u00e8ce est disproportionn\u00e9e par rapport \u00e0 ses erreurs. Plut\u00f4t que de r\u00e9p\u00e9ter \u00ab\u00a0tout est de leur faute\u00a0\u00bb, les Allemands qui sont prot\u00e9g\u00e9s par la taille de leur \u00e9conomie et la profondeur du march\u00e9 des Bunds pourrait admettre que, m\u00eame en se diversifiant au del\u00e0 de la cueillette d\u2019olive, les petits pays europ\u00e9ens n\u2019auront jamais la m\u00eame stabilit\u00e9 et qu\u2019il est du devoir des grands de les aider \u00e0 retrouver l’\u00e9quilibre. C\u2019est le contraire de ce que disent les trait\u00e9s europ\u00e9ens et on voit bien qu\u2019ils ont tort.<\/p>\n

Au fond le principe de l\u2019\u00e9galit\u00e9 de tous les \u00c9tats qui signent un trait\u00e9 international est une fiction acceptable et n\u00e9cessaire en politique. Dans le domaine \u00e9conomique cela a conduit l\u2019Union \u00e0 conclure des trait\u00e9s synallagmatiques inapplicables en raison de la diff\u00e9rence de puissance des parties.<\/p>\n

Si on jette maintenant un coup d\u2019\u0153il sur la France, on trouve au moins deux raisons pour esp\u00e9rer ne pas subir le m\u00eame sort que la Gr\u00e8ce :<\/p>\n

-la gestion de la dette d\u2019\u00c9tat est active et raisonn\u00e9e, gr\u00e2ce \u00e0 30 ans d\u2019exp\u00e9rience\u2026 (ne nous en vantons pas). Notre dette comporte des OAT \u00e0 7, 15, 30 et m\u00eame depuis peu 50 ans. Le taux annuel de renouvellement est ainsi assez faible et nous rend moins vuln\u00e9rables aux variations de taux, sans \u00eatre totalement invuln\u00e9rables.<\/p>\n

-la profondeur du march\u00e9 des OAT rend plus difficile une manipulation du march\u00e9 par des sp\u00e9culateurs. Disons qu\u2019il leur faudrait mobiliser des sommes nettement plus importantes que celles qui ont attaqu\u00e9 la Gr\u00e8ce. Cette protection n\u2019est pas absolue, Soros en Septembre 1992 a bien contraint le Royaume-Uni \u00e0 d\u00e9valuer.<\/p>\n

Ainsi pourrons-nous \u00e9ventuellement tenir sans catastrophe jusqu\u2019\u00e0 la prochaine crise qui sera peut-\u00eatre la disparition de l\u2019Euro !<\/p>\n

Ps : si la Gr\u00e8ce d\u00e9cide d\u2019abandonner l\u2019euro, bien des gens pensent qu\u2019elle retrouvera la drachme. Quelle erreur! La bonne m\u00e9thode serait de cr\u00e9er un \u00ab\u00a0\u20acuro-Grec\u00a0\u00bb. Cela permettrait de proclamer imm\u00e9diatement que l\u2019ensemble de la dette a bien \u00e9videmment \u00e9t\u00e9 \u00e9mise et sera rembours\u00e9e dans cette monnaie. Monnaie qui, n\u2019en doutons pas, sera d\u00e9valu\u00e9e de 30 \u00e0 40 % par rapport au v\u00e9ritable euro (s’il subsiste). Si le gouvernement grec commet l\u2019erreur de lancer une toute nouvelle monnaie, la nouvelle drachme, le discours hypocrite que je viens d\u2019\u00e9voquer ne tiendra pas.<\/p>\n

Cette subtilit\u00e9 j\u00e9suitique et bien na\u00efve peut fonctionner tant les march\u00e9s sont domin\u00e9s par la psychologie. Et puis, au fond d\u2019eux-m\u00eames, les d\u00e9tenteurs d\u2019avoirs grecs craindront s\u00fbrement de tout perdre le jour de la sortie de l\u2019euro. Ils pr\u00e9f\u00e8reront alors peut-\u00eatre un habillage qui leur promet de r\u00e9cup\u00e9rer 60% de leur mise.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Les le\u00e7ons de la dette grecque<\/strong><\/p>\n

Tout le monde s\u2019inqui\u00e8te du niveau d\u2019endettement de la Gr\u00e8ce. Pourtant le premier chiffre que l\u2019on trouve n\u2019est pas affolant : sa dette publique se monte \u00e0 un an de PNB (100%). D\u2019autres pays ont d\u00e9pass\u00e9 ce niveau, d\u2019autres encore l\u2019atteindront prochainement sans cr\u00e9er une panique comparable. […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[457,224,4463,458,329,160,459,42,340],"class_list":["post-9794","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-deficit","tag-dette","tag-economie","tag-emprunts","tag-euro","tag-grece","tag-papandreou","tag-speculation","tag-union-europeenne"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9794","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=9794"}],"version-history":[{"count":10,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9794\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":48405,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/9794\/revisions\/48405"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=9794"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=9794"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=9794"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}