{"id":99936,"date":"2017-10-24T11:57:47","date_gmt":"2017-10-24T09:57:47","guid":{"rendered":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=99936"},"modified":"2017-10-24T13:13:23","modified_gmt":"2017-10-24T11:13:23","slug":"la-bce-sur-la-pointe-des-pieds-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2017\/10\/24\/la-bce-sur-la-pointe-des-pieds-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<b>LA BCE, SUR LA POINTE DES PIEDS&#8230; par Fran\u00e7ois Leclerc<\/b>"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>Enfin, la BCE va jeudi prochain clairement annoncer ses intentions ! Avec un grand luxe de pr\u00e9cautions et apr\u00e8s avoir longtemps h\u00e9sit\u00e9, elle va engager la marche arri\u00e8re et r\u00e9duire ses mesures non conventionnelles. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment le volume de ses achats de dette, laissant intouch\u00e9s ses taux directeurs proches de z\u00e9ro.<\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p>2.000 milliards d\u2019euros ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 consacr\u00e9s \u00e0 ces achats, avec un r\u00e9sultat qui pour le moins fait d\u00e9bat. En quoi ont-ils contribu\u00e9 \u00e0 la relance de l\u2019\u00e9conomie &#8211; le but revendiqu\u00e9 de l\u2019op\u00e9ration &#8211; et en quoi ont-ils aliment\u00e9 la sp\u00e9culation financi\u00e8re et contribu\u00e9 \u00e0 la cr\u00e9ation de bulles d\u2019actifs financiers survaloris\u00e9s ? En engageant prioritairement la r\u00e9duction de la taille de son bilan, la BCE semble \u00eatre plus particuli\u00e8rement pr\u00e9occup\u00e9e par ce danger montant et accr\u00e9diter cette seconde hypoth\u00e8se.<\/p>\n<p>Elle a une autre raison d\u2019insatisfaction, ne parvenant pas \u00e0 susciter une inflation conforme \u00e0 ses objectifs. Soulevant un li\u00e8vre au passage en donnant comme explication que les <i>co\u00fbts salariaux<\/i> n\u2019augmentent pas \u00e0 la vitesse voulue &#8211; o\u00f9 allons-nous si la fameuse courbe de Phillips n\u2019est plus respect\u00e9e ? Quoi qu\u2019il en soit, la reprise enregistr\u00e9e est faible et n\u2019est pas dop\u00e9e. La BCE va-t-elle finir par adopter la m\u00eame conduite que sa cons\u0153ur japonaise, qui implore les entreprises d\u2019augmenter les salaires ?<\/p>\n<p>Que faut-il penser quand les donn\u00e9es de l\u2019inflation ne correspondent plus \u00e0 ce que la th\u00e9orie pr\u00e9dit ? Quand les m\u00e9canismes de transmission de la politique mon\u00e9taire ne fonctionnent plus, pour reprendre les termes des banquiers centraux ? On ne le sait pas, mais on remarque qu\u2019ils marchent sur des \u0153ufs, craignant ce qu\u2019ils pourraient d\u00e9clencher.<\/p>\n<p>L\u2019assurance donn\u00e9e que les taux directeurs ne vont pas bouger proc\u00e8de de cette incertitude. La marche arri\u00e8re entreprise est sans pr\u00e9c\u00e9dent et l\u2019opacit\u00e9 du syst\u00e8me financier combin\u00e9e \u00e0 sa complexit\u00e9 font obstacle \u00e0 la mesure de ses effets. R\u00e9duire le montant des liquidit\u00e9s qui ont permis une explosion de la sp\u00e9culation financi\u00e8re &#8211; comme les r\u00e9sultats des m\u00e9gabanques sont l\u00e0 pour l\u2019illustrer &#8211; est une chose, y ajouter une augmentation des taux rel\u00e8verait de la double peine qu\u2019il vaut mieux \u00e9viter.<\/p>\n<p>Mais il y a avec l\u2019appr\u00e9ciation de l\u2019euro un autre hic. Celui-ci d\u00e9j\u00e0 augment\u00e9 depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e de 12,4% par rapport au dollar, la poursuite de cette tendance entraverait la relance en p\u00e9nalisant les entreprises exportatrices. Elle p\u00e8serait \u00e9galement sur l\u2019inflation qui n\u2019en a pas besoin, tout au contraire.<\/p>\n<p>Pourquoi donc, dans ces conditions, la BCE prend-elle des mesures contrariant son objectif principal de stabilisation des prix d\u00e9fini comme r\u00e9sultant d\u2019un taux d\u2019inflation proche de 2% ? Pourquoi, apr\u00e8s qu\u2019il avait \u00e9t\u00e9 sugg\u00e9r\u00e9 aux banques centrales d\u2019adopter une cible plus \u00e9lev\u00e9e &#8211; pour r\u00e9sorber l\u2019endettement &#8211; ne pourraient-elles pas se contenter d\u2019une cible plus basse\u00a0?<\/p>\n<p>Les appels \u00e0 la normalisation de la politique mon\u00e9taire ne manquent pas et les raisons qui en sont donn\u00e9es sont l\u00e9gion, rendant in\u00e9vitable de les satisfaire, au moins partiellement. Le danger de la constitution de bulles est agit\u00e9 non sans raison, la n\u00e9cessit\u00e9 pour les banques centrales de se redonner des marges de man\u0153uvre pour pr\u00e9venir un nouvel acc\u00e8s de crise aigu\u00eb est invoqu\u00e9e. Mais il est surtout relev\u00e9 que l\u2019\u00e9crasement du diff\u00e9rentiel entre les taux du cr\u00e9dit et ceux du financement des banques p\u00e8se sur la rentabilit\u00e9 de leurs activit\u00e9s dites <i>de d\u00e9tail<\/i>, m\u00eame si leurs r\u00e9sultats sont par ailleurs excellents. On croit comprendre que les banques ne sont pas \u00e9trang\u00e8res au choix qui est fait par la BCE de cesser progressivement d\u2019agir sur le diff\u00e9rentiel des taux !<\/p>\n<p>Les pressions politiques n&rsquo;y sont pas non plus \u00e9trang\u00e8res. Comme si une transition \u00e9tait engag\u00e9e, afin de satisfaire les demandes r\u00e9it\u00e9r\u00e9es des autorit\u00e9s allemandes de modifier une politique p\u00e9nalisant les banques et \u00e9rodant l\u2019\u00e9pargne de ses retrait\u00e9s. Et de pr\u00e9parer la nomination de Jens Weidmann \u00e0 la pr\u00e9sidence de la BCE. D\u2019autant que la constitution de la nouvelle coalition gouvernementale allemande va \u00eatre \u00e0 ce point ardue qu\u2019elle pourrait ne pas aboutir, rendant cette succession plus imp\u00e9rative encore.<\/p>\n<p>Tout au long de son mandat, Mario Draghi a cherch\u00e9 \u00e0 gagner du temps afin de permettre aux gouvernements de r\u00e9aliser les <i>r\u00e9formes structurelles<\/i> permettant selon lui de relancer l\u2019\u00e9conomie en accroissant la comp\u00e9titivit\u00e9. Mais cette page va \u00eatre tourn\u00e9e, accentuant les tensions entre les membres de la zone euro, sans que soit d\u00e9ploy\u00e9e une politique europ\u00e9enne de relance cherchant \u00e0 les r\u00e9sorber.<\/p>\n<p>Le grand \u00e9cart va s\u2019accentuer&#8230;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Enfin, la BCE va jeudi prochain clairement annoncer ses intentions ! 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